金融衍生品市场 中国要想建成亚太区 最大的、完善的、现代化 的金融中心 国内期货业发展的历史回顾1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，作为我国第一个商品期货市场正式开业 。1991年---1993年，发展与膨胀阶段。1994年---1999年9月，清理整顿时期。1999年9月--2001年，蓄势调整期 。2002年，大发展期。 中国金融衍生品市场的过去 中国商品期货市场 93年5月28日郑交所第一张合约… 商品期货市场的10年发展历程 国债期货 中国的巴林事件 风险管理与控制机制欠缺 今天规范化的期货市场高速发展 目前的期货市场的现状 郑州商品交易所 强麦、硬麦、棉花 大连商品交易所 大豆、豆粕、玉米 上海期货交易所 铜、铝、天胶、燃料油 准备上市的品种：白糖、豆油、油菜籽、煤炭、国债期货、股指期货、期货期权、金融期货…… 中国金融衍生品市场的现状 1996年证券市场急速上升1997年期货市场整顿下降 2001年期货市场开始启动2003年中国期货成交金额超过十万亿元 2004年国务院发布推进资本市场改革的意见 期货公司现状 金融现货市场已具相当规模 推出金融期货的条件已经具备 中国金融衍生品的未来 金融资产的膨胀仍有相当大的空间 经济虚拟化处在积极的发展时期 市场容量具有相当大的空间 新的机遇，超额利润 期货行业大发展过程中的投资机会将比证券市场更丰富 金融衍生品将成为新的争夺对象 金融衍生品交易的作用 发现价格 无数买方和卖方的持续交易最终形成均衡的市场价格 获取利润 套期保值 套期保值 在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。
从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，锁定价格成本，消除价格风险。 Tel: 86-010期货知识讲座 中国科学院 格 林 集 团 王 拴 红 2004年11月4日纲 要 风险的概念与基本知识 如何有效的避险 期货与避险 目前期货市场热点问题探讨 格林期货介绍一、风险的概念与基本知识 风险的概念 将风险定义为“损失发生的不确定性”是目前普遍采用的风险定义。 它简单而明确，其要素为不确定性 和 损失这两个概念。 一、风险的概念与基本知识 按风险产生的原因划分风险 自然风险（Natural risk），指由于自然力的非规则运动所引起的自然现象或物理现象导致的风险。如风暴、火灾、洪水等所导致的物质损毁、人员伤亡的风险。 社会风险（Society risk），指由于反常的个人行为或不可预料的团体行为所造成的风险。如抢劫、罢工、战争、盗窃、玩忽职守等。 经济风险（Economic risk），一般指在商品的生产和购销过程中，由于经营管理不力，市场预测失误，价格变动或消费需求变化等因素导致经济损失的风险，以及外汇汇率变动以及通货膨胀而引起的风险。
技术风险（Technological risk），指由于科学技术发展所带来的某些不利因素而导致的风险。如核物质泄漏所致损失的风险。 一、风险的概念与基本知识 按风险的性质划分，可将风险划分为： 静态风险（Pure risk）又称纯粹风险。这种风险只有损失的可能而无获利的可能。也就是说，它所导致的后果只有两种，一种是损失，一种是无损失，是纯损失风险。静态风险的产生一般与自然力的破坏或人们的行为失误有关。例如最近中国东南沿海的台风所造成的损失。 动态风险（Dynamic risk），又称投机风险。指既有损失可能又有获利可能的风险。它所导致的结果包括损失、无损失、获利三种。如股票买卖，股票行情的变化既能给股票持有者带来盈利，也可能带来损失。动态风险常与经济、政治、科技及社会的运动密切相关，远比静态风险复杂，多为不规则的、多变的运动。 一、风险的概念与基本知识 按风险是否可控，可将风险划分为： 可控制风险（Controllable risk)： 可以预防控制的风险。 不可控制风险(Uncontrollable risk)：即不可预防、控制的风险 可控风险是我们的主要研究对象。
二、如何有效的避险？？？ 二、如何有效的避险？？？企业所面对的风险 中国经济运行需要完善的风险管理体系虚拟经济化解风险的原理中国风险管理工具需要大发展 价格波动的巨大风险 2003年商品价格的巨大波动 螺纹钢：年初2380元/吨，年末3880元/吨，涨幅63%。 高标号水泥：8月为283元/吨，11月为387元/吨，涨幅37%。 豆油：10月上旬半个月时间从6500元/吨涨至8600元/吨，涨幅32%。 豆粕：年初1900元/吨，涨至最高3000元/吨，涨幅58%。 2004年商品价格的巨大波动 2004年4月12日，进口大豆港口分销价格4000元/吨，8月9日跌至3200元/吨，跌幅达20％。 2004年3月29日连云港豆粕现货价格3700元/吨，8月9日跌至2800元/吨，跌幅达24.32％。 例：股指变动的影响 国内：没有办法 国际：NASDAQ从5000点到1100点的冲击 美国经济运营态势平稳 例：石油价格波动的影响 1999-2000年,国际油价23$--39$/桶 2004年8月份，国际油价突破46$/桶 国际航空：价格不动 国内航空：涨价，转移风险至消费者 例：汇率波动的影响 人民币升值将对市场造成重大冲击。
价格波动的巨大风险 企业面临的最大风险是价格风险 就企业的运营环境而言，价格风险的控制是第一位的，如果价格风险无法有效控制，企业很难良性运营。 价格风险是多方面的，包括原料价格风险、产品价格风险、汇率风险、利率风险等多方面，而目前的中国企业在诸多方面的风险管理方面，只能进行部分有效的规避，仍然面临巨大的经营风险。 其根本原因不是企业风险管理意识不足，而是国内有效的风险管理工具缺乏。 中国经济运行需要完善的风险管理体系 据研究： 中国经济已经基本完成向市场经济的转轨，目前80％以上的商品价格由市场决定 中国经济增长的质量受制于风险管理体系缺失 美国经济增长的高质量源于完备的风险管理体系 中国企业进行风险规避的渠道越来越多 中国企业巨大的经营风险影响经济质量，这种被动局面正在改变 中国企业面临不平等的国际竞争局面 中国的企业正在融入国际化的竞争，但中国的企业在和国际企业进行竞争时，面临的是不平等的局面，原因即在于其它国际企业可以通过风险管理体系使企业规避风险，而中国的企业则在巨大的风险面前缺乏有效地避险手段。 举例来说，2003年全球棉花价格上扬，国内棉花现货价格由2003年初的11000元/吨大幅上涨至当年10月份的19000元/吨，中国纺织企业度日维艰，在国际出口市场上拱手让出一块又一块市场，可见在一个缺乏风险管理体系的环境中，企业是很难具有持久的竞争力的，在国际竞争中处于极为不利的局面，最终危害国民经济的稳定增长。
美国经济拥有全球最发达的风险管理体系 美国是世界上经济总量最大的国家，其经济增长的质量也非常高，其根本原因正是在于美国经济拥有全球最发达的风险管理体系，可以将实体经济运行中所产生的风险通过风险管理体系转移到虚拟经济中去，从而使实体经济的运行达到规避风险，运行最优。 美国经济已转入复苏，复苏如此之快、衰退对实体经济的打击如此之小的原因正是美国的风险管理体系将大部分衰退风险在全球范围内进行了转移，否则，以美国那斯达克指数从5000点暴跌至1000点的结果来看，没有风险管理体系的话，美国实体经济早已崩溃。 中国风险管理体系拥有巨大的成长空间 风险管理体系主要由期货市场、期权市场等风险管理市场构成。 美国拥有全球最发达的期货和期权市场，期货市场也正是起源于美国。 2003年美国的GDP为10.74万亿美元，增长3.1%，2003年中国的GDP为11.66万亿人民币，增长9.1%，折合美元为1.4万亿，中国经济的规模总量已经达到美国的13%。 但看一看中国的风险管理体系，期货市场只有9个品种，尚不足美国的零头。 中国风险管理体系拥有巨大的成长空间 2003年度中国三家期货交易所全部成交量为2.76亿手，而仅美国芝加哥商业交易所 （CME）2003年成交量就达6.4亿手，中美之间期货市场的巨大差距由此可见一斑。
中国目前还没有金融期货，而2003年全球股指期货成交量达7.25亿张同比增幅为36.8%； 2003年全球最大的期货交易所Eurex的成交量达到了10.14亿手，增幅为27％ ；欧洲债券期货成交量达2.44亿手，股指期货成交量达2.54亿手；韩国股票价格成份指数200(Kospi?200)期权合约的交易数量在2003年猛增了50％，达到28亿手。在这些迅速增长的金融期货领域，中国还是一片空白。 如果将美国的风险管理体系看作是信息时代的话，中国的风险管理体系尚处于蛮荒时期。 虚拟经济化解风险的原理 虚拟经济的天性即是为化解风险而产生，是规避实体经济风险的工具。格林斯潘：金融衍生品、衍生工具有一种与生俱来的化解各种风险的能力并将这些风险分配给那些最有能力而且最愿意承担风险的投资者。 它的原理是这样的： 比如一家企业分析原材料要涨价，于是在期货市场上买入该原材料的期货合约，实现了实体经济风险的规避，这样原料涨价的风险即转移到虚拟经济中了，而卖出期货合约的投资者A在价格上涨后会意识到出现了失误，因此买入期货合约平仓，这样已经变小了的风险就会转移到下一位卖家B上，卖家B承受一定亏损后会将又减小了的风险转移到卖家C，这样通过持续的交易买卖，最终风险会趋于无形，消失的无影无踪。
风险管理工具需要大发展 正是虚拟经济中期货部分和期货期权部分的严重缺位和高度不发达使中国的企业无法规避市场风险，大部分的企业更不会运用这些风险管理工具，这使中国本土企业在与国外企业的竞争中处于先天不足的境地。实体经济的风险无法消化，使中国经济发展和社会发展付出了较高的发展成本，中国经济的运行质量受到很大的影响。 要提高中国经济运行的质量，就必需大力发展期货和期货期权等金融衍生品市场，使虚拟经济能够繁荣，从而使虚拟经济有足够的广度和厚度，足以容纳中国实体经济所转移出的风险。 风险管理体系构成 风险管理体系主要由各金融衍生品市场构成: 期货市场 现货期权市场 期货期权市场 远期合约市场 掉期交易市场 企业通过上述衍生品市场完成风险规避 企业通过期货市场的套期保值功能和价格发现功能确保企业经营的正常运行。 企业经营的目标是获取正常的经营利润，而不是获取超额利润。 企业通过运用风险管理工具确保正常的经营利润的实现。 三、期货与避险 期货是最常规的、运用最广泛的风险管理工具。 三、期货与避险 期货合约 期货期权合约 国际期货业发展历程 国内期货业发展历程 中国期货市场现状 期货市场的作用 套利投资及案例分析 期货合约 期货合约是由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。
套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。 股指期货 股指期货是指以股票指数为标的物的期货合约。 股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。 期货期权合约 (Futures Option) 期货期权合约是由交易所统一制定的、规定买方有权在将来特定时间以特定价格买入或卖出相关期货合约的标准化合约。 看涨期权（Call Option) 看跌期权 (Put Option) 美式期权(American Option) 欧式期权(European Option) 国际期货业发展历程及趋势 1851年最早的一张期货合约签订于CBOT。 1972年5月，芝加哥商业交易所(CME)推出外汇期货合约。 1975年，CBOT推出了利率期货合约。 1982年，美国堪萨斯期货交易所推出价值线指数期货合约。指数期货 诞生。 1986年，澳大利亚墨尔本股票交易所率先推出股票期货。 2000年9月，美国商品期货交易委员会(CFTC)和美国证券交易委员会(SEC)联合宣布废除长达18年的股票期货禁令。
2001年1月，伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)推出25只全球股票期货。 股票期货成为目前全球增长最为迅猛的金融衍生品之一。 金融衍生品市场中心 美国芝加哥、纽约 日本东京 英国伦敦 德国法兰克福 新加坡 中国香港 金融衍生品市场 LIFFE 2003年平均日成交量 922,117手。 截止2004年上半年，全球股指期货成交量同比增幅为30%，增长19亿手。 2003年： CME在2003年的成交量达到6.40亿手，同比提高15％，创下历史最高水平。 CBOT在2003年的期货和期权成交量达到4.54亿手，比上年提高了32.1％ 。 迷你道指期货的交易量达到1086万手，同比提高388％。 2003年中国期货市场总成交量为2.76亿手。 GDP和金融衍生品市场 2003年 中国：11.66万亿￥人民币，增长9.1%，折合1.4万 亿美元。 美国：10.74万亿$美元，增长3.1%。 中国经济规模已达美国的13%。 金融衍生品市场历史 金融衍生品产生的历史 1972年美元固定汇率的崩溃 布雷森顿森林体系的解体 外汇期货：CME芝加哥 利率期货：国民抵押协会债券 股指期货：1982年美国堪萨斯 * * * * Tel: 86-010大数法则是在随机事件的大量出现中往往呈现几乎一致的规律，大数法则是概率论的法则之一，是保险的数理基矗保险人对任何一个风险损失的概率作出比较精确的估算时，都需要根据大数法则的需要，通过大量的观察和统计，得出损失概率。根据大数法则，承保的风险单位越多，损失概率的偏差越小；反之则越大，而保险费率的大小又是以损失率的大小为依据的，损失概率大的风险，费率就高；损失概率小的风险，费率就低。
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