不记得哪位作家说过，中国人见不得别人好，虽然我过得不好，但看到你也不好，我就安心了。大伙虽然都亏了，可是看到前几年赚得不错的量化也赔掉了底裤，看到大部分评论似乎很解气似的。我要说，无论谁亏，都是糟糕的事情，因为它意味着宝贵的流动性又被剿灭了一部分，而股票的上涨，是需要流动性支撑的。股市不是零和市场，量化亏的就是某人赚的，不存在这样的情况，股市多是同赚同亏。我顺嘴这么一说，但这个和今天我要说的主题不相关。
先上图：
中证500、中证1000、中证2000、上证50指数
大盘股指数创阶段新高，而微盘股走势完全相反。反差在2月5日特别明显，如果把2月5日作为这波救市分界线，那么之前国家队主要买入的是大盘股权重股，但这并未止住市场暴跌，而2月5日以后，国家队逐渐转入大小盘股一起买，市场才止跌企稳。
这就是市场背景。而量化私募部分中心策略在这波救市中，非但没有随着市场反弹而减少损失，反而赔的底掉，何也？
所谓中性或增强策略，就是买入股票做多的同时，卖出股指期货做空，这样如果股票涨我能赚钱，而大势如果不好股票跌，我可以从股指期货上补回损失，不至于押错方向满盘皆输。
可是就这么个策略，在这个波救市中，遇到了罕见事件：股票跌而股指期货涨。如果仔细看下去，原来这个策略中有一个瑕疵，那就是买入的股票并不属于中证1000股指期货对冲的范围。
虽然市场有中证2000ETF，但没有更小的ETF了，自然就没有对应的股指期货品种。甚至，私募买入的比它们还小，估计得到3000以后范围了，属于微盘股。
这就产生偏差了。一般来说，如果整个市场微盘股跌，那么比它稍大一些的中证1000也是下跌的。策略就不会失效。而这次救市国家队是通过购买ETF救市，这就意味着，没有中证3000甚至4000ETF对应的微盘股得不到资金流入，于是依然处于暴跌状态，而得到资金买入的，比如中证1000和500暴涨，对应了股指期货中证1000和500也暴涨，这些量化中性对冲策略不禁失效，而且各个方向均做反，有的一夜之间就腰斩。
那么问题就来，既然股指期货只到中证1000，为什么这些量化不买入中证1000范围以内的股票呢？而要买入微盘股，却用不能完全对应的中证1000股指期货来对冲风险呢？
我认为，其本质原因在于，这个市场除了微盘股能买的动，其它就是肉包子打狗有去无回，股价根本涨不起来。
形象地说，所谓的中证1000与中证500，它们之间不是包含关系。中证1000是在排除市值更大的中证500以后，剩余个股再做排序，也就是从501开始到1500为止。当然这个指数的标的股选择并不简单按照市值，还包括其它诸多因素，比如可持续经营，比如交易量等等。但我们大致可以按照股票大小通俗的理解。所谓微盘股，我们看到往往是100亿市值以内的，甚至20、30亿市值的那种，比小盘股更迷你。
私募是拿了客户的钱，到这个市场上来赚钱的，哪里可以盈利就到哪里去。同样100亿资金，投在大盘股上，估计连个水花也起不了，而买入小盘股，可以打出一个涨停，微盘股更是能连续上涨。更为重要的是，这些微盘股基本都不是可融资融券的品种，意味着市场上股票供应，就这么多。
这不是私募传统一起哄抬股价，而是由市场特征决定的。其实救市呼声从去年四季度就越发强烈了，游资们就要抓紧时间窗口，过了这村就没这店了，同样资金扑进去，如果只有微盘股能涨，就很容易形成赚钱效应。这个时候，这些基金不得不买，这行情是市场决定的，而不是私募主导的了的。但与此同时，为了抵御市场波动风险，他们只能选择做空最接近的中证1000股指期货。
这里，我要表达2个观点：
1、不存在绝对的风险对冲。我们假设今天存在微盘股股指期货，与微盘股持仓完全可对应，是否量化可以躲过股灾呢？非也。总有一天，会出现另一种小概率事件，打破这种看似完美的对冲，一把抹平之前所有盈利，甚至发生严重亏损甚至归零。
要解决这个矛盾，一定不能从本层次本系统内寻求答案。就像任何一门学科体系，比如数学比如逻辑，随着探索研究的深入，总有一天会遇到一个使用本学科知识和工具无法解释的悖论，这个时候，唯一解决的办法，就是从更高的层次使用更高级的工具来解释这个矛盾。
同样，要对冲本系统风险，一定是使用系统外的工具。比如这次中性量化的滑铁卢，就是因为交易系统外的因素，政府救市行为造成的，它打破了本系统策略所能覆盖的范围。也就是我在1月18日《一语点醒梦中人》一文中所写的那样：
我想突围还得靠自己。当市场出现极端，就是打破所有安全策略的小概率可能发生的事件，不要认为对冲无忧，当一侧交易失去流动性，比如政策干预限制交易等等情况发生，对冲策略就会失衡，安全性就打破了。金融市场就是这样，你有100种赚钱的方法，它就会有第101种打败你的特例，一击即够，不仅抹平前100次胜利，而且更有甚者让你倒亏。
换句话说，一个系统是不能完全解决系统内问题的，这就是不存在永动机的道理一样，再完美的策略模型，无论它给你盈利了多少次，总有一种特列使得它失效，而且之前成功越久，最后一次失败抹平之前盈利的可能性就越大。
你要想到，他们实在输急了，还可以拔网线这么个情况。
2、任何市场参与者，任何行为，比如个人或机构，做多或做空，都只能顺应市场，是市场决定了人们的投资行为，而不是说，因为有了做空有了融券，这个市场就熊了，不是这样的。
你看美股连续突破历史新高，可人家做空手段一点不比我们少，甚至这些做空工具，对于广大散户都是平等可用的。这就清楚说明了，股市涨跌，不是由交易手段决定了，而是其本来就这么走的。
回到当下，你是不是应该问一问，为什么这些基金要去买微盘股？因为政策见底后，揣摩监管意图，活跃市场，可以有操作窗口期了，跃跃欲试，组后尝试下来，只有微盘股能涨。这就是市场本质特征所在。
何也？流动性！这个流动性除了货币总量，还有一个流速问题。我在多篇文章中分析过，当前影响流动性的主导力量在于流速！我们看到房地产终端销售不畅导致数十万亿级别的货币资金淤滞在土地水泥里，而逆全球化导致外需结构性失衡，国内就业压力徒增，消费孱弱，最后都归结为一个债务负担问题。
债务还款不等人，开源遇阻就要节流，抛售资产无疑股票是最便捷的。于是形成流动性负反馈循环，越是这样越是相互提防，信用减弱，这个紧缩螺旋可不是线性下降，而是呈现喇叭口形状的。这个时候人们往往会采取跟进一步减缓货币甚至经济循环的行动。比如银行提款转账限额，直接降低了货币流速影响经济运行。
总之，基金被逼到只能去微盘股（垃圾）中寻找吃食，说明社会流动性已经亮起了红灯。我们清楚看到，在国家队救市背景下，只要火力没有被扫到的股票依然在暴跌，说明这个市场已经没有主动买盘了！这已经不是信心的问题能合理解释的现象，需要引起投资人高度警惕。
如同我提出的观点1，我们要救市，只在股市本身寻找答案是不能根本解决问题的。如果股市是经济提前信号灯，那么我强烈呼吁国家更高部门，从打通货币经济循环堵点入手，才能根本扭转股市颓势。其实股市也好，房地产也罢，甚至社会经济工作，底部都是连通器，如果能把一个市场拉动起来，对于其它市场的压力，也能够极大缓解，从而为经济恢复常态，起到很大作用。如何救经济，这方面的观点，可以看我系列文章，其中核心一条，就是全面恢复社会诚信，焕发出巨大经济潜力，依法治国，才是值得追求的可持续发展道路。
随便我再多嘴一句，这次国家队通过ETF入市救市，媒体只报道ETF流入多少多少资金，流入是一个交易的概念，只能看到换手，也就是我把ETF卖给你汇金，我更关心的是规模有没有增加，也就是申购ETF增量是多少？区别在于到底有没有增量资金买入股票了，这才是观察市场大佬们对后市看法的关键。
[撒花]
专注流动性观察，时而有感而发，不做投资依据！
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