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篇一:2021年期货市场教程(第七版)第8章
第八章利率期货
第一节利率期货概述
主要掌握:利率期货概念、标的及品种;利率期货的产生和开展;利率期货价格波动阻碍要素;国际期货市场主要利率期货合约。
利率期货〔InterestRateFutures〕是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约的买卖称为利率期货买卖。投资者能够利用利率期货治理和对冲利率波动所引起的风险。
一、利率与利率期货
(一)利率和利率类金融工具
1、利率和基准利率
(1)利率表示一定时期内利息与本金的比率,通常用百分比表示。
(2)基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的根底利率,其他利率水平或金融资产价格均可依照基准利率水平来确定。基准利率的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。基准利率一般由各货币当局发布
2、与利率期货相关的金融工具包括:欧洲美元(Eurodollar)、欧元银行间拆放利率〔Euribor〕和美国国债。
(1)欧洲美元(Eurodollar):欧洲美元是指美国境外金融机构的美元存款和美元贷款。
欧洲美元与美国境内流通的美元是同一货币,具有同等价值。在美国外乡之外,最大的、最有指标意义的欧洲美元买卖市场在伦敦,欧洲美元已经成为国际金融市场上最重要的融资工具之一。
(2)欧元银行间拆放利率〔EuroInterbankOfferedRate,Euribor〕
欧元银行间拆放利率〔Euribor〕是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率。最长的Euribor期限为1年。Euribor是欧洲市场欧元短期利率的风向标。
urySecurities〕
美国国债市场将国债分为短期国债〔T-Bills〕、中期国债〔T-Notes〕和长期国债〔T-Bonds〕三类。短期——不超过1年;中期——1至10年之间;长期——10年以上。
美国短期国债通常采纳贴现方式发行,到期按照面值进展兑付。该国债的年收益率要大于其年贴现率。
美国中长期国债通常是附有息票的附息国债。留意两类国债收益的计算方式。
〔二〕利率期货的分类
依照利率期货合约标的期限的不同,利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。
1、短期利率期货合约的标的主要有利率、短期政府债券、存单等,期限不超过一年。如3个月欧元银行间拆放利率,3个月英镑利率,28天银行间利率〔墨西哥衍生品买卖所〕,3个月欧洲美元存单,13周美国国债〔T-Bills〕等。
2、中长期利率期货合约的标的主要为各国政府发行的中长期债券,期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债〔T-Notes〕,美国长期国债〔T-Bonds〕,德国国债〔Euro-Schatz,Euro-Bobl,Euro-Bund〕,英国国债〔Gilts〕等。
二、利率期货价格波动的阻碍要素
通常利率期货价格和市场利率呈反方向变动。一般地,假设市场利率上升,利率期货价格将会下跌;反之,假设市场利率下降,利率期货价格将会上涨。阻碍市场利率以及利率期货价格的主要要素包括:政策要素、经济要素、全球主要经济体利率水平、其他要素。
〔一〕政策要素一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的阻碍最为直截了当与明显。
扩张性的财政政策,市场利率将上升;紧缩性的财政政策,市场利率将下降。
扩张性的货币政策,市场利率下降;紧缩性的货币政策,市场利率上升。
(1)当一国货币汇率下降时,有利于促进出口、限制进口,进口商品本钱上升,推进一般物价水平上升,引起的上升,从而导致实际利率下降。假设一国货币汇率上升,对利率的阻碍正好与上述情况相反。
(2)一国货币贬值,受心理要素的阻碍,往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期,在本币贬值预期的作用之下,引起短期资本外逃,国内资金供应的减少将推进本币利率的上升;与此相反,一国货币升值,短期内将推进市场利率的下降。
〔二〕经济要素
1、经济周期
2、通货膨胀率
3、经济情况
〔三〕全球主要经济体利率水平
〔四〕其他要素
包括人们对经济情势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他要素也会在一定程度上阻碍市场利率的变化。
三、利率期货的产生和开展
1975年10月20日,CBOT推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA-CDR)期货合约。1976年1月,CME国际货币市场分部〔IMM〕推出了13周的美国国债期货买卖;1977年8月,CBOT推出了美国长期国债期货买卖;1981年7月,CME国际货币市场分部〔IMM〕、CBOT同时推出可转让定期存单〔CDs〕期货买卖;1981年12月,IMM推出3个月欧洲美元期货买卖。其中,CME的欧洲美元期货在美国市场首度引入了现金交割制度。1982年,伦敦国际金融期货期权买卖所〔Liffe〕推出利率期货品种;1985年,东京证券买卖所〔TSE〕开场利率期货买卖;1990年2月7日,香港期货买卖推出3个月银行间同业拆放利率期货;法国、澳大利亚、新加坡等国家和地区也先后推出利率期货。
近年来,在全球期货市场买卖活泼的短期利率期货品种有:CME的3个月欧洲美元〔Eurodollar〕期货,纽约泛欧买卖所集团〔NYSEEuronext〕伦敦国际金融期货期权买卖所〔Liffe〕的3个月欧元银行间拆放利率〔Euribor〕期货、3个月英镑利率期货〔ShortSterlingFutures〕,巴西证劵期货买卖所〔BMamp;FBOVESPA〕的1天期银行间存款期货〔One-dayInterbankDepositFutures〕,墨西哥衍生品买卖所〔MexDer〕的28天期银行间利率期货〔28-DayInterbankEquilibriumInterestRateFutures〕等。
全球期货市场买卖活泼的中长期利率期货品种有:CBOT的美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货;欧洲期货与期权买卖所的德国国债期货;Liffe的英国政府长期国债期货;澳大利亚证券买卖所集团〔ASX〕悉尼期货买卖所(SFE)的3年期澳大利亚国债期货等。
四、国际期货市场利率期货合约
(一)短期利率期货合约
1、13周美国短期国债期货合约
CME的13周美国短期国债期货产生于1976年1月,推出后即吸引了大量投资者的积极参与,曾经是20世纪70年代买卖最活泼的短期利率期货品种。
13周美国短期国债期货合约〔摘要〕
合约规模
报价方式
最小变动价位
合约月份
交割方式1张面值为1000000美元的3个月期〔13周〕美国短期国债100减去不带百分号的短期国债年贴现率〔例如,%〕1/2个基点,〔〕。〔注:,代表1000000*%*3/12=25美元最近到期的三个连续月,随后四个循环季月〔按3月、6月、9月、12月循环〕现金交割
2、欧洲美元期货合约
1981年12月,CME国际货币市场分部〔IMM〕推出欧洲美元期货,非常快超过了短期国债期货,成为利率期货中买卖最活泼的品种。
与短期国债期货不同,欧洲美元期货的买卖对象不是债券,而是存放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款。欧洲美元期货采纳现金交割的方式。
欧洲美元期货合约〔摘要〕
合约规模本金为1000000美元,期限为3个月期欧洲美元定期存单
IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数,或100减去按360天计算的不带百分号的年利率〔%,〕。
最近到期合约为1/4个基点,(〕;期他合约为1/2个基点,(〕.价位〔注:,代表1000000*%*3/12=25美元〕。
合约月份最近到期的4个连续月〔非循环季月〕,随后延伸10年的40个循环季月〔3月、6月、9月、12月〕。交割方式现金交割
3、3个月欧元利率期货合约
3个月欧元利率期货合约全称为3个月欧元银行间同业拆放利率〔EURIBOR〕期货合约,最早在1998年由Liffe推出,目前买卖量在全球短期利率期货买卖的前列。
伦敦国际金融期货买卖所3个月欧元利率期货合约〔摘要〕
合约规模
合约月份
报价方式
最小变动价位
交割方式1000000欧元最近到期的6个连续月,随后的连续循环季月〔3月、6月、9月、12月〕,共有28个合约指数式,
〔
〔二〕中长期利率期货合约
1、美国中期国债期货合约
CBOT买卖的美国中期国债期货合约主要有4种:2年期美国国债期货合约、3年期美国国债期货合约、5年期美国国债期货合约和10年期美国国债期货合约。
芝加哥期货买卖所CBOT5年期美国中期国债期货合约〔摘要〕
合约规
模1张面值为100000美元的美国中期国债
以面值100美元的标的国债价格报价
例如,报价为118220〔或118-220〕,代表118+22/32=,;
报价方报价为118222〔或118-222〕,代表118+=,;报价为118225〔或118-225〕,代表118+2
美元;
最小变1/32点的1/2〔〕。其中,跨月套利买卖为1/32点的1/4〔〕。〔注:“1点〞代表100000美元/100=1000美元,“1/32点〞代表1000*1/32=〕合约月最近到期的5个连续循环季月〔3月、6月、9月、12月〕份
剩余期限离交割月第一个买卖日为4年零2个月到5年零3个月的美国中期国债。发票价格等于结算价格可交割乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现品种值。
交割方实物交割式
芝加哥期货买卖所CBOT10年期美国中期国债期货合约〔摘要〕
合约规模1张面值为100000美元的美国中期国债
以面值100美元的标的国债价格报价。例如,报价为121085〔或
1/32点的1/2〔〕。其中,跨月套利买卖为1/32点的
最小变动价位1/4〔〕。〔注:“1点〞代表100000美元/100=1000美元,
“1/32点〞代表1000*1/32=〕
合约月份最近到期的5个连续循环季月〔3月、6月、9月、12月〕
剩余期限离交割月第一个买卖日为6年半到10年的美国中期国债。发票价格等于结算
可交割品种价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美元的可交割债券折成6%
的标准息票利率时的现值。
交割方式
实物交割
德国国债期货主要在Eurex买卖。Eurex有多个中长期利率期货品种同时挂牌买卖,包括德国、意大利和瑞士等国中长期国债期货品种。其中,德国国债期货买卖量最大,近年来买卖量排名不断在全球利率期货买卖前列。
Eurex挂牌买卖的德国国债期货包括德国短期国债期货〔Euro-SchatzFutures,〕、德国中期国债期货〔Euro-BoblFutures,
〕、德国长期国债期货〔Euro-BundFutures,〕三种。
欧洲期货买卖所Eurex德国中期国债〔Euro-BOBL〕期货合约〔摘要〕
合约标的
合约规模
报价方式
最小变动价位
合约月份
可交割品种
,票面利率为6%的德国国债100000欧元按面值100欧元国债价格报价。〔保存两位小数〕(10欧元/手〕最近到期的3个连续季月〔3月、6月、9月、12月〕
3、美国长期国债期货合约
1977年8月,CBOT推出长期国债期货合约〔〕,该品种一经上市便获得了空前成功。美国长期国债期货曾经一度为全球买卖量最大的期货品种。
芝加哥期货买卖所CBOT美国长期国债期货合约〔摘要〕
合约规模1张面值为100000美元的美国长期国债
1/32点〔〕。其中,跨月套利买卖为1/32点的1/4〔变动
〕。最小变动价位〔注:“1点〞代表100000美元/100=1000美元,“1/32点〞代表1000*1/32=
美元〕
合约月份最近到期的3个连续循环季月〔3月、6月、9月、12月〕
不可提早赎回的长期国债,其到期日从交割月第1个买卖日算起必须为至少15年以
上;假设是能够提早赎回的长期国债,其最早赎回日至合约到期日必须为至少15年以可交割品种上。发票价格等于结算价格乘以转换因子再加上应计利息。该转换因子是将面值1美
元的可交割债券折成6%的标准息票利率时的现值。
交割方式实物交割
第二节利率期货的报价与交割
主要掌握:美国市场短期利率期货报价方式;美国市场中长期利率期货的报价与交割。
一、美国短期利率期货的报价与交割美国短期利率期货合约报价是采纳一种相对简约、且与合约标的相关的指数进展报价买卖,即用“100减去不带百分号的贴现率或利率〞进展报价,称为指数式报价。短期利率期货合约的交割一般采纳现金交割方式。
〔一〕美国短期国债期货的报价与交割
1、报价方式
芝加哥商业买卖所CME的13周国债期货合约报价采纳“100减去不带百分号的标的国债年贴现率〞的方式,最小变动价位为1/2个基点,,。〔1个基点是指数的1%,,代表的合约价值为1000000*%*3/12=25美元〕
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