欧洲衍生品市场崛起的主要经验
（一）建立策略联盟、强化专业化分工、期货现货两个市场分开运作是欧洲资本市场变革的一个显著特征，也是当今世界潮流
为了适应欧元区经济体、泛欧金融市场的形成，欧洲交易所近几年积极进行公司化改制，建立策略联盟，德国、瑞士的期货期权交易所合并成为欧洲期货交易所（Eurex），法、比、荷、葡等国的证券与期货交易所合并后组建了泛欧交易所（Euronext）。2002年，Euronext完成了对伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）的战略收购。
欧洲交易所之间的合并过程更类似建立策略联盟的过程。比如，德国交易所有限公司是母公司，其业务范围同时包括现货和衍生品，而Eurex是一个专司衍生品业务的子公司。Euronext的情况也是如此。它是母公司，在阿姆斯特丹注册，旗下既有股票现货业务又有衍生品业务，在合并之初两种业务就彼此分离。Euronext在收购Liffe之后组建了一个新的子公司，即Euronext.Liffe。2003年1月之前，Euronext计划将旗下所有衍生业务都转移到Liffe的交易系统上去。到时候，Euronext将只有两个交易系统，一个是基于原巴黎交易所的证券现货交易系统，一个是基于原Liffe的衍生品交易系统。
关于这种在建立策略联盟的同时强化集团内部的专业化分工，使期货现货两个市场分开运作的制度安排的原因，欧洲人认为：（1）合并是为了规模。交易所公司化改制后，作为一个利益集团，不断寻求合并重组以形成规模效应，有利于增强综合竞争力，提高市场份额。（2）专业细分是为了效率。由于期货现货两个市场是两种不同的交易形式，交易原理和风险特征有明显差别，不能在一个监管思路下、一个管理系统中处理两种不同属性的问题。因此，交易所合并成一个利益集团之后，期货交易和现货交易仍然应该相互独立运作，以有利于控制风险，确保市场平稳运作。同时，Eurex和Euronext都强调指出，期货和现货交易技术系统的无法融合是导致期货现货两块业务相互独立运作的关键性因素。
（二）大力推广电子化、网络化交易模式，科学、慎重地规划设计电子交易系统，是欧洲交易所取得成功的关键性因素
由于历史原因，原来欧洲的交易所大多采用人工喊价的交易模式。这次大范围整合给交易所带来一个全面推广电子化、网络化交易模式的机会。Eurex和Euronext都借此机会迅速提升了交易自动化水平，并成功地走在了世界前列。
然而，在规划设计电子交易系统时，欧洲的交易所也走过一段弯路。在合并之初，Euronext证券现货交易系统决定采用原巴黎交易所的NSC交易系统，但对衍生品交易系统如何统一看法不一。他们曾计划开发出一个期现合一的全能型交易系统，但这个方案最后被否定了。他们认为，两个市场在功能上有很大不同，将两个系统合二为一，在技术上虽然可行，但成本高，资金投入大。问题在于这个“全能机器”一旦部分出错，就会波及其他，风险成本无法承受。
德意志银行等跨国金融集团认为，交易所要有全球意识，系统开发要考虑到国际大客户的需求，要建设一个开放的系统，按国际水准提供接入点，方便系统外接，使大公司可以直接连接到交易所的系统，并可以在其基础上开发自己的交易软件。大机构往往同时是多家交易所的会员，他们希望自己公司的系统可以方便地同时与多家交易所对接。
（三）集中精力发展金融衍生产品，是欧洲衍生市场得以在短时间内取代美国在该领域的长期霸主地位，成为全球衍生品交易中心的重要经验之一
欧洲市场规模的迅速扩张主要得益于金融衍生品的快速发展。欧洲资本市场变革之后，Eurex、Euronext集中精力搞金融衍生品的发展与创新，经过努力，世界衍生品尤其是金融衍生品交易中心已经慢慢从美国转移到欧洲。
目前，欧洲衍生品市场尤其是金融衍生品市场的发展速度远远超过了证券现货市场，成为欧洲资本市场最具活力的增长点。1999年1月，Eurex成立仅三个月，其成交量就跃居世界第一。目前，Eurex三个月的欧洲美元利率期货、Euronext的股票期权和股票指数期权都取得了极大的成功。截至2001年底，美国三家主要交易所CME、CBOT、CME的成交量仅为9.79亿张合约，而同期欧洲三家主要交易所Eurex、Euronext、Liffe的成交量则达12.89亿张合约，高出美国约32%。
在欧洲的交易所和金融集团的业务中，金融衍生品所占的份额、所贡献的利润、增长速度都比证券现货大得多。2001年，Euronext衍生品比上年增长了21.7%，而同期证券现货交易则出现了负增长（下降近2%），金融衍生品交易增长远远快于股票现货，占集团业务的绝大部分，其市场早已国际化。相比之下，股票现货的交易量和影响力要小得多。德意志银行全球证券衍生市场衍生品的交易量是其现货交易量的7倍，该行从事衍生品交易的员工只占总数的30%，但贡献的利润却占到公司总利润的70%。
（四）全球布局和制度创新是欧洲交易所和跨国金融集团应对全球化竞争的两个重要举措
为了适应全球化竞争的需要，欧洲的交易所和跨国金融集团在机构设置、技术系统等方面进行了积极准备。首先是机构设置的全球化布局。在欧洲跨国金融集团的全球战略中，早已模糊了国界，而把全球看作一个单一市场，按时区要求设置业务机构。比如，瑞士银行的衍生业务总部设在伦敦，同时是全球多家交易所的会员，在悉尼、法兰克福、巴黎、伦敦、芝加哥、东京等十几个城市都有子公司，可以为投资者提供24小时不间断的全球化服务。荷兰银行在全球不同时区设有子公司，是东京、大阪证交所等多家交易所的会员，2002年在CBOT和CME的交易均排名第一。
在欧洲的跨国金融集团忙于吸引国际投资者、瓜分全球市场的同时，欧洲的交易所也在走自己的全球化道路。Eurex、Euronext等交易所通过制度创新，走低成本扩张之路，力争在新一轮国际金融市场的变革中获得好处，占有更高的市场份额。Eurex、Euronext等交易所成立之后，就集团架构问题曾有较长时间的考虑，其中包括是否设置子公司和如何设置问题。Euronext通过合资的方式设立了结算、信息技术、衍生品等三个子公司。分析Euronext的架构可以发现，除衍生品子公司之外，该公司的信息和结算子公司都是交易所控股的合资公司。他们认为，与有技术优势的公司合作，可以快速提升自己的技术水平，节省时间，通过引进技术可以大大降低一次性投资和未来的维护、升级成本。Eurex、Euronext的CEO都认为，交易和结算业务应该放在一个交易所之内，伦敦模式（即由一个独立的结算所负责多个市场结算）已经过时，其最大的缺陷是决策效率低，不利于风险控制。
欧洲衍生品市场崛起的几点启示
（一）期货、现货两个市场一定要分开
无论是欧洲的经验，还是香港、新加坡等地的现行做法都表明：交易所专业化分工是必要的，即使期现合并后的交易所集团公司也都无一例外地选择期货、现货业务独立运作、分开管理，期现交易技术系统相互分离。这些国际通行的模式，对我国设计、规划未来的衍生品市场有参考意义，有利于我们选择有效路径，少走弯路。对于中国这样的大国而言，将衍生市场和现货市场合并弊大于利，但是可以考虑以适当的方式整合资源，形成合力和规模效应，以便参与国际竞争。
（二）应该大力发展金融衍生品市场
金融衍生品对新兴国家金融市场的迅速兴起，吸引资金，壮大金融市场的规模，维护一个国家的金融安全有积极的作用。德国是个工业强国，但过去在金融领域始终缺乏活力。Eurex的飞速发展和一连串的跨国并购，成为德国金融业发展历史上的一个转折点，在一定程度上带动了德国资本市场乃至整个金融市场的发展，为德国经济的复苏和稳定增长创造了良好的金融环境。许多专家认为，1997年金融风波之后，金融衍生品对韩国经济的迅速复苏起了极大的推动作用；在新兴市场国家，要解决好市场波动性强带来的市场危机问题，当务之急是健全金融市场体系，提供完整的金融工具，发展金融衍生市场，提供有效的风险预警、风险化解和风险调控机制……（全文请添加微信号tzdecode索取完整pdf文件）
扑克投资家注：欧洲，一个所有大宗商品从业者都无法绕过的地方，LME是全球金属定价中心，Eurex是世界上最大的衍生品交易所，这片大陆上发生的市场波动，无时无刻不在影响着全球金融乃至中国的大宗商品走向。伦敦、法兰克福、阿姆斯特丹……伴随着一个个城市的崛起和衰落，一幅历史画卷逐渐展开，其中有令人唏嘘的故事，也有值得中国借鉴的启示和经验。本期“商品地理·第一季”带你走进欧洲，解析欧洲大宗商品贸易和金融衍生品市场。由于微信能发布的信息量有限，如需本专题全套PDF，请加我们的微信号tzdecode，留下您的联系方式索取资料。
【商品地理|第1季】目录
1、大宗商品贸易史：衍生品之百年风云，舌尖上的欧洲 | Europe
2、金融中心大棋局：欧洲，一部历经800年的城市进化史 | History
3、伦敦：金融改革“大爆炸”与金融城的复兴 | London
4、法兰克福：世界第一家族罗斯柴尔德扎根的地方 | Frankfurt
5、干掉美国：欧洲金融衍生品市场的崛起与启示 | Derivatives
6、郭树清带你游欧洲：东欧苏联旅行纪实 | Traveller
（回复“18”获取本期专题全部文章）
扑克投资家ID:puoketrader
回复以下 关键词获取扑克投资家专题系列
商品地理 | 农业巨头 | 金融女郎 |航运 | 投资时钟 | 石油大亨 | 商品风暴 | 巨头年报 | 商品定价 | 矿业寡头 | 四大粮商 | HFT | Trading house | 棉花 | ETF期权 | 铁合金 | 非农 | 原油期货（或回复“18～1”任意数字获取相应专题）分别回复“目录13～1”任意数字有惊喜哦
关于我们
行走于大宗商品与金融的交汇口。我们正在筹备一个汇聚大宗商品产业链、金融衍生品投资、期货资管等各路精英的资源平台。欢迎微信回复或添加微信“tzdecode”提出您的需求和建议。谢谢！
文章原创于外盘期货官网：http://www.haoyaya.com.cn/
