本文围绕金价的驱动因素、波动特点等展开专题分析，分上、下两篇，上篇包括黄金发展简史和金价波动特征，下篇包括金价波动成因和展望及建议。
黄金贯穿各个时期和地域的人类社会，经历了货币化、金本位和非货币化的过程。布雷顿森林体系崩溃后，黄金成为准货币自由浮动。进入21世纪后，全球化进程加速，危机频发，美国开启非常规货币政策，黄金估值体系逐渐成型，与美元信用形成此消彼长的关系，延续至今。
黄金波动特点决定了其是居民资产配置的必要选择。一是长期上涨、波动稳定；二是异常波动以上涨为主，且多发生在金融危机期间；三是无负值风险，交割通畅；四是与其他资产相关性弱，黄金几乎没有交易对手风险。
金价走势的主导因素，主体框架是美元货币投放催生牛市，量越大，美元币值受稀释程度越严重，长周期中，美元自带扩张倾向，黄金注定上涨；波动节奏方面，金价往往领先美国货币政策转向；波动幅度方面，影响美元信用风险事件发生时，黄金涨幅较大，即所谓“避险属性”。
就投资而言，黄金仍处大牛市，当前金价相对合理，从估值角度看是次优区域。展望年内，美联储在加息抗通胀和放缓加息稳经济之间预计还将持续摇摆，金价相应也难有持续趋势行情，但已进入政策转换窗口期。
一、
黄金发展简史：
21世纪后形成准货币定价体系
黄金货币化：黄金几乎贯穿各个时期和地域的人类社会。正如马克思所言，“金银天然不是货币，货币天然是金银。”随着生产力发展，商品交换发展到一定阶段，一般等价物最终由金银来实现。黄金的发现最早记载于距今5000多年前的古埃及，也是黄金开始作为一般等价物流通的最早时期。中国可追溯到秦统一六国后，建立货币机制，规定黄金为上币，以“镒”为单位。
金本位：近代大航海开启了贸易全球化，黄金逐渐成为全球贸易基础，英国1821年前后采用金本位制度，此后欧洲和美洲的一些主要国家先后在国内实行了金本位制。该制度下，各国政府以法律形式规定货币含金量，两国货币含金量对比即为决定汇率基础的铸币平价。然而，1914年一战爆发，各国为了筹集军费，纷纷发行不兑现的纸币，禁止黄金自由输出，金本位制随之告终。
布雷顿森林体系：二战后，建立了以美元为中心的布雷顿森林体系，各国货币与美元挂钩，美国政府承诺以35美元/盎司价格向持有美元的各国政府支付黄金。然而，由于信用货币体系下，美元供给增量无限，黄金储量是有限的[1]，最终1971年8月15日，尼克松政府宣告停止按约定兑换黄金。
自由浮动阶段一：黄金去货币化。布雷顿森林体系崩溃后，金价迅速上涨，并成为一种以美元为主浮动定价的国际商品。1976年1月，“牙买加协议”出台，最主要的两条内容为“确认了浮动汇率制的合法化，承认固定汇率制与浮动汇率制并存的局面，成员国可自由选择汇率制度”以及“逐步使黄金退出国际货币的决定”。90年代后期，通货膨胀导致欧洲国家严重财政亏空，各国央行大量抛售黄金。为了避免抛售致金价无限期被打压，1999年欧洲14个国家央行加上欧盟央行联合签署“央行售金协议”，规定此后5年中签约国每年只允许抛售400吨黄金。
自由浮动阶段二：美国开启非常规货币政策，黄金定价体系逐渐成型。进入21世纪，黄金定价体系实现了从商品过渡到准货币的转变。中国加入WTO后，加快城镇化和基建步伐，催生原材料大宗商品牛市，居民财富水平提高，间接带动黄金消费，中国逐步融入全球黄金市场；金融危机后，美国开启非常规货币政策，金价开启长达十多年牛市。
[1] 2001年世界黄金储备为32,933.30吨，2022年世界黄金储备为35,494.52吨，21年间的储备增幅仅为增长7.78%。（数据来源于Wind）
二、
金价波动特征
基于前文分析，当前黄金市场格局总体形成于21世纪。本文重点回顾2001年以来的黄金市场，从国际黄金现货价格数据出发，展现金价波动特征。
（一）长期上涨，日波动较为稳定
黄金价格整体呈上涨趋势，2001年初272.25美元/盎司涨至2022年底1822.79美元/盎司，累计涨幅569.50%，年均复合收益率9.48%，长期投资收益回报可观。大类资产中，金价表现领先，同期标普500指数年均涨5.92%，沪深300指数年均涨5.27%、美元兑人民币汇率年均涨0.83%，2005年发布70个大中城市二手住宅价格指数以来，2006年至2022年年均涨幅3.12%，同期上海和北京二手住宅价格年均涨幅分别为5.08%和6.51%。
金价日波幅较小，日涨跌幅均值0.04%，日涨跌幅绝对值均值0.75%；金价上涨时间多于下跌时间，上涨天数占比53.5%；日涨跌幅在±2%间的天数占比高达93.9%，涨跌幅在±2%至5%的天数占比5.81%，±5%以上的占比0.26%。
图1.金价日波动幅度分布
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