２Ｏ 年第 ３ Ｏ４ 期 学 习 与探 索 Ｎｏ． ， Ｏ ４ ３ ２Ｏ（ ５ 期） 总第 １２ｔｄ ｘ ｌｒ ｉＳｕ ｖ＆ Ｅ ｐｏ ｔ ｎ ａ ｏ Ｇｅ ｅａ ．Ｎｏ １ ２ ｎ ｒ１ ．５ 论国债现货市场与国 相互债期货市场的 关系 ， 何迎新 姜琳琳 １西南财经大学 研究生部 ， ｔＩ （． ￣ｌ １ ４２上海财经大学 公共管理学院， ０ ＩＪ 成都 ６０７ ；． ００３ 上海 ２０８ ） 摘 国债现货市场与国债期货市场是国债 市场的重要组成部分， 要： 国债现货市场是 国债期货市场的 基础 ， 它们相 辅相成 ， 国债 期货 市场反过 来促 进 国债现 货 市场 的发展 ，不可 分割 。 国债现 货 市场 ； 关 键词 ： 相 国债期 货 市场 ； 互 关 系３ ． Ａ ｌ） ４Ｚ （ ４０ ０７ — ２ （２ ０ ３ 中图分类号： ｏ９ 文献标识码： 文章编号： Ｘ — ６Ｘ ２０ ） — ０７ ０ 期和长期三种 ，分别以短期 、 长期 国债 现货品种为 中期 、 国债现货市场的品种结构能为设计短 、标的物。
因此 ， 中、 国债现货市场与国债期货市场是国债 市场 的重要组 有利于国债期货 长期不同品种的国债期货合约创造条件，成部分 ， 不可分割。其中， 它们相辅相成 ， 国债现货市场是短期国债期货既可以用 品种的开发。在合约到期交割中， 国债期货 市场的发展 ，国债期货市场的基础 ， 要有成熟完 也可以用剩余该期限的其他 刚发行的短期国债品种交割 ，善的国债现货市场作保证 ， 其主要原因有 ：国债品种交割。中长期 国债期货 即可以用合约标 的国债 ． １国债现货市场利率市场化 以及 由此产生 的利率波 也可以用别的券种通过折算代替基础券种进行ｔ合交割， 昆动风险是 国债期货交易产生的直接原因。同时，国债期货 均衡 、 交割。可见， 定期地发行品种丰富的国债有利 稳定、 而这种预期主要是建 价格是对未来国债现货价格的预期 ，于 国债期货的交割。 符合市场 立在 国债现货市场利率走势的基础上的。因此， ． ４ 国债现货市场充分的流动性 能使 国债期货价格在 供求规律的国债发行利率 曲线和国债收益率 曲线成为投 抑制 国债期 货市场 的过度投机。
较为合理的价位上波动 ，准确预期 的关键 ，资者合理、 使高风险的国债期货市场的 这是因为合理的国债现货价格是合理的国债期货价格 的 从而减小整个 国债期货市场的震荡。风险相对减小 ，国债期货交易若无充分的现货市 场流动性 支持 ， 基础 ， 国 ． 能 ２ 国债现货规模直接制约了国债期货交易的规模 ， 使 债期货价格将偏离现货价格 ， 国债期货沦为完全的投机 有效地避免“多逼空”。在国债期货交易中， 买卖双方在合市场。约到期时，往往通过期货合约标的物即国债现货所有权转 ． ５合理的国债现货投资者结 构有利 于国债期货 市场 即 移将 到期 末 平仓 合 约 进行 了结 ， 进行 实物 交 割 。这 样 ， 带动国债期货市场的规模和资金总额。国债现货 的稳定 ，就需要一定的国债现货供应为实物 交割做准备。更重要 其 机构投 资者 投资者包括个人投资者 和机构投资者， 中， 足够的国债现货规模能有效地避免“的是 ， 多逼空”现象。
市场容 对于国债市场的发展具有十分重要的作用 。首先 ，所谓“多逼空”现象就是利用基础券种 的供应量有限而大量的大小是衡量一个市场是否成熟的标志之一，由于机构 量地做期货多头使得基础券种的供需失衡 ， 并把期货空头 能带动国债期货市场的规模 投资者拥有稳定庞大的资金 ，逼到无法从市场上买 人足够的现券进行交割或 不得不 以 和资金总额， 机构投资者的壮 大对 于扩 大期货 市场 因此 ， 从而使空头遭受巨大损失 很高的价格买人现货进行交割 ， 国债期货市场是一个专业性 的容量具有重要作用。其次 ， 就不容易造成价格 的人 的现象。如果国债现货规模合理 ， 风险大 、 强、 对一般的中小投资者介人该市 收益高的市场 ， 形成 “为控制 ， 多逼空”的市场格局。 场形成一定障碍。发达 的机构投资者不仅 可以消除中小 ３合理的国债品种结构有利于 国债期货 品种的开发 ． 投资者人市障碍而且还能使中小投资者增加 一个新 的投 中和国债期货的交割。目前发达国家的期货品种有短期 、机构投资队伍的发展壮大对于市场带来的 资渠道。
第三 ， 更重要 的是在于投资理念的变化。 不仅仅是增量的资金 ，收稿 日期 ：０３ １ ２ ２０ —１ — ０ 期货行情趋 机构投资者客观理性 的操作一旦主导 了市场 ， 作者 简 介 ： １７ 一）女 四川 达 州 人 ， 南 财 何迎 新 （９５ ， ， 西 从而使期货市场 势的变动也更加贴近和反映现货基本面 ， 从事 国债理论研究 ；经大学博士研究生， １８ 一） 姜琳琳 （９０ ，理性 的机构投资者在资产 的功能得到进一步发挥。第四，女， 上海财经大学公共管理学院 ， 黑龙江哈尔滨人 ， 从事经 成为套期保 值的 主 组合管理时积极参 与国债期 货市场 ， 济管理研究。 有利于国债期货市场稳定。 体，·７７ · 货市场中的多空角色转换极大地促进 了国债现货市场的 有利于形成完整、 流动性， 可靠的国债收益率 曲线。 准确、国债现货市场是国债期货市场的基础，国债期货市场 ． 并成为市场化利率体 系中 ４ 有利于国债利率市场化，表现在以下方面：反过来会促进国债现货市场的发展 ，是指在国债发行票面利率的基准利率。
国债利率市场化， １规避 国债利率波动风险。国债利率是指一定时期 ． 以财政部代表资金的需求方 的确定上引入市场竞争机制 ，内投资收益与投资本金的比率 ， 有狭义和广义之分。狭义 由众多的国债一级 自营商根据市 提出的发行条件为前提 ， 是发行国债时确定的利 的国债利率是指 国债的票面利率 ， 通过竞争性投标， 场资金供求状况， 最后确定 国债 的发行 它是一种名义利率。广义的国债利率还 息与面值的比率 ， 票面利率。通过市场化方式确定 的国债利率水平或称 国 它能真实全面地反映国债的获利能力 包括国债的收益率 ， 基本上反映了市场资金的供求 状况 ， 债收益率 ， 在某种程 和利率水平 ， 是一 种实际利率。国债 利率不是一成不变 度上反映了当时的市场利率水平。在 目 一级 自 前情况下 ， 的， 经济运行 周期 、 受国债资金 的供求状况 、通货膨胀率 、 零售完毕期 间利 率、 营商承销 国债后都面临分销 、 价格变 往往处于 国际利率水平以及汇率等市场多种力量的影响 ， 由于一级 自营商承销量大 ， 率或发行价 动带来的风险， 利 资金借贷双方 不断的波动之中。
由于 国债利率变化不定 ， 格稍微有一点变动 ，自营商蒙受的损失就非常大。为了避 随时都面临着 由于国债利率波动而蒙受损失的可能性 ， 即需要在期货市场上买卖国债期货合约予 以套期保 免损失， 一定会产生回避风险的 所谓利率风险。存在风险的地方， 这是国债利率市场化改革顺利进行的必要保证 ， 值，否则 ，需求。国债期货交易正是应人们规避利率风险的需要而 市场化 将影响一级 自营商的承销能力及其连续性 。同时 ，建立和发展起来的， 这也是国债期货交易得以存在的客观 的国债发行利率往往根据市场利率 即在交易过程中形成 经济依据。这种风险的规避往往是通过在 国债期 货市场 要形成的收益率来确定。在一个仅有现货的国债市场上 ，上做套期保值交易来实现的， 即投资者在买进或卖 出某种 因为国债现货交易具 完整合理的利率体系是十分困难 的， 在期货市场上卖出或买进同种同量的期 国债现货的同时 ， 一是交易成本高 ， 有以下局限性 ： 市场对 利率 的反应 不敏 货， 亏损 与现货市场的亏损（ 使期货市场的赢利（ ） 相 赢利） 感； 形成的利率具有较强的地域性 ， 二是由于市场较分散 ，从而防止价格波动的风险。
这主要是基于以下两 互抵消 ， 三是利率单调 ， 缺乏权威性和指导性 ； 其交易形成的收益 个基本原理 ： 一是影响国债期货价格的因素也会影响到国 无法对未来的利率水平进行合理的率只能反映当期利率 ， 期货价格和现货价格的走势大体上是一致 债现货的价格 ， 难 预测 ， 以形成一个利率体系；四是现货交易的特点决定 二是随着国债期货合约到期 日的临近，的； 现货价格和期 了国债现货交易的 目的是为了取得资金或者债券的所有 通过国债期货市场的套 货价格呈现出趋合的特征。这样 ， 过于强烈的 目的性常常会扭曲价格。 权，锁住了成本 ，期保值 ，逃避了价格不利变动带来的风险。 具.
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