观点
价差是市场对于不同时间点供需情况的反映，期货跨月价差是市场对于不同月份合约预期价格上的体现，也是市场在当下情绪的侧面映射。
贸易商通过交易所的套利合约可以锁定不同月份间的商品价差，为贸易提供了近远月建立虚拟贸易流的可能。
本文第一、二部分着重探讨正套与反套的区别，第三部分结合尿素期货5-9价差进行应用场景分析。
写在前面的话
为统一全文中价差的计算方式，
全部用近月减去远月作为价差的计算方式。
正 套
正套是正向套利的简称，就是当期市中某一个合约的近远期价格出现顺差时，我们在同一时间内以某一低价格 买入近期合约、以某一高价格 卖出远期合约，两者的头寸数量相等。
正向套利的原理就是：同样的货物在不同时间点的价值是不同的，但如果我们以近月某一时间点采购货物持有一段时间，到远月某一时间点时再卖出，如果远月与近月的价差可以覆盖期间持有成本就可以在近月买入、远月卖出的操作，与现货贸易中低价买入、高价卖出是同样一个道理。
具体 操作是：做多近月同时等量做空远月，这样我们就以某一价差入场，如果未来价差扩大我们就获得了盈利，如果价差缩小同样也会有亏损的可能。
未来有两种 了解头寸方式：
一、两个合约同时或者分别平仓；
二、近月合约由于是多头头寸，可以选择交割接到仓单注销后转为现货头寸，而远月空单继续持有，这样就由正套转为了现货配上卖出套保头寸。
不论是选择盘面平仓还是近月交割接货转为现货配卖出套保头寸，其实质均是在价差较低时入场、价差较高时出场的逻辑。
那么我们如何来核算当前的价差是高估还是低估，在远月价格比近月价格高时可以通过期间的持有成本进行核算，如果价差大于持有成本那么就出现了无风险套利的机会。
我们 以尿素为例，按照近月交割接仓单后在远月抛仓单的方式，核算主力合约与次主力合约四个月的持有成本：
注：其他仓单持有期间不涉及注销品种可参考厂库仓单成本
厂库及仓库仓单的持有成本是不同的。
首先我们看厂库：近月多头头寸进入交割环节接到仓单，持有四个月综合成本65元/吨，如果建仓时价差高于65元/吨，则即便是近月交割时价差没有回归，也可以选择将近月的多头头寸转为仓单，而远月的空头头寸不平仓，如果接到仓单后价差仍然没有回归，则理论上可以选择将接到的仓单在远月配合空单进行卖出交割。
但是，由于尿素期货为了防止长时间存放出现板结等现象，规定尿素期货仓单有效期是4个月，在每年的2、6、10三个月份的第十五个交易日对市场上所有的仓单进行注销，这样如果UR2001合约接到仓单后必须在二月的第十五个交易日前进行注销，如果选择在UR2005合约进行卖出交割需要与厂库进行协商用生产日期在二月后的货物重新进行仓单注册。
同样仓库仓单也需要仓单注销的时间点，由于仓库仓单注销后货物的生产日期无法满足距离下一注销日大于150天的规定，所以一般情况下无法进行二次注册用于远月主力合约的交割，因此需要重新入库新的货物进行仓单注册，如果选择在仓库进行注册那么新的入库费用及从尿素工厂运至交割仓库的费用需要承担，我们以衡水棉麻库汽车入库费用30元/吨，运费取最低的40元/吨进行计算，仓库仓单无风险套利成本135元/吨，成本较高不推荐尝试，同样的条件下推荐在厂库进行仓单注册。
反 套
反套是反向套利的简称，就是当期市中某一个合约的近远期价格出现逆差时，我们在同一时间内以某一高价格 卖出近期合约、以某一低价格 买入远期合约，两者的头寸数量相等。
反向套利的原理就是：同样的货物在不同时间点的价值是不同的，但如果我们以近月某一时间点以高价销售货物，到远月某一时间点时再买入补货，如果期间价差缩小就有盈利。
具体 操作是：做空近月同时等量做多远月，这样我们就以某一价差入场，如果未来价差缩小我们就获得了盈利，如果价差扩大同样也会有亏损的可能。
未来有两种 了解头寸方式：
一、两个合约同时或者分别平仓；
二、近月合约由于是空头头寸，可以选择临近交割采购现货同时将远月多头头寸平仓，并将采购的现货在某一交割仓库进行仓单注册后，在近月合约配合空头头寸进行卖出交割。
反套操作一般应用在反向市场中，即近月为旺季供需偏紧导致价格较高，而远月是淡季供过于求导致价格较低，此种情况下无法通过期间持有的时间成本进行准确的核算无风险套利成本，我们将在下一部分讨论反套应用的场景。
应 用 场 景
在进行应用场景介绍前，我们先回顾一下正套与反套操作的，通过下面表格进行总结。
下面我们以近一个月尿素品种UR2005与UR2009合约价差进行场景应用介绍：
除了上文所述纯粹的理论部分， 5-9价差是近月合约与远月合约强弱的对比，是市场对于不同时间段供需预期的体现，在市场缺乏趋势性行情时，可以很好的体现当下市场的整体情绪。
三月中下旬尿素工厂实际成交价格已开始下跌，贸易商前期低价货源恐慌性抛货导致区域市场价格与工厂价格倒挂。
比较期货价格、现货工厂价格、现货市场价格可以发现，期货价格反应最为迅速，现货市场价格主要由贸易商买断价格决定故反应速度次之，而工厂价格是反应最慢的一个环节，只有当成交持续不好一段时间后才会选择向下调整，以价格换取成交量。
然后，在目前这种预期和现实双双走弱的情况下，市场观望情绪激增，现货市场的需求暂缓。
三月初开始是企业库存快速消化，贸易商积极拿货的时间段，然而库存并没有真正全部发到终端，从上周开始贸易商预感氛围不好快速出货，叠加期货价格疲软影响，需求紧缺的问题明显好转甚至已有过剩。
本次印标受全球尤其是印度国内疫情原因结果一直迟迟未出，导致当时现货市场观望情绪浓重，贸易商库存基本消耗殆尽，采购较为谨慎，有发货流向才会按需采购，农业需求进入扫尾阶段，工业需求较为平稳。
3月31日期货价格打破一周多的沉静，近月出现了较大跌幅，而远月价格跌幅较小，说明市场对于现货市场的看法仍然不乐观。
现货市场也确实有较大跌幅，内蒙地区已达到1500-1530元/吨区间，交割区域厂库主流价格也来到了1650-1690元/吨区间，而山东标杆企业华鲁恒升外发火运已降到1640元/吨，对周边市场有一定引领作用，当时的5-9价差盘中最低来到了49元/吨附近。
而随着印标采购数量及价格的确定，基本上符合市场的预期，国内部分地区工厂可以对接印标出口，此前的观望情绪大为缓解，贸易商及终端现货采购成交放量，尤其是内蒙古地区尿素工厂库存降低、待发订单激增，现货企稳的同时5-9价差也快速拉升，4月1日当天最高触及78元/吨，并于4月14日达到了盘中162元/吨的高点。
本月的时间里绝对价格UR2005从3月31日最低1607元/吨到4月14日最高1724元/吨，绝对价格涨幅117元/吨；而5-9价差从3月31日最低49元/吨到4月15日最高162元/吨，相对价格也有113元/吨的波动。
同样的行情差不多的收益为什么要应用价差呢？
原因就是出现趋势性行情，比如4月初的尿素期货，单边价格基本是一路上涨，而5-9价差由于配合了9月空头头寸，其每日增长更加稳健，每个交易日的同一价格的触及频率更高，也就为交易者提供了更多的平仓机会。
而近期尿素5-9价差一直处于150元/吨以上区间高位震荡，其原因有三：
1.5月合约用于交割的仓单截止目前以仓库为主，厂库参与意愿较低，导致目前局面对多头稍稍有利，5月价格比较坚挺。
2.现货刚需仍在，但实际市场情绪已开始走弱，鉴于5月合约价格坚挺交割区域内厂家均不愿降价，平水格局不利于厂库注册仓单；
3.市场一致不看好下半年需求，导致9月合约价格大幅贴水当前现货价格；
以上三点原因导致现货价格与05合约价格一直横盘，而09价格又大幅下跌导致5-9价差创历史新高，其中上述因素1和因素2互相影响制约。
鉴于尿素每年现货价格，每年下半年9月前后均会出现全年价格最低点，而3月份由于春耕现货价格均有一轮上涨。
因此，市场对于期货05合约会被理解为旺季合约，而09合约一般会理解为淡季合约，这也是5-9价差一直为负数的原因。
可以说，郑州商品交易所尿素期货的上市为化肥产业提供了公平、透明的远期价格，其发现价格的作用体现得淋漓尽致，为尿素产业链各个环节的现货贸易提供了权威性的参考。
最后，很多贸易商对于价差开平仓交易下单操作有疑问，如果两个合约分别建仓或者平仓，中间或长或短均会有一定时间间隔，会导致价差有所变动，其实郑州商品交易所对于已挂牌的每个合约之间的价差均有套利合约设置，具体可以参考交易软件-套利合约-郑州套利合约-SPD UR2005&UR2009，通过套利合约下单不仅可以锁定意向价差，并且可以享受大额单边保证金占用的优势，与单边操作保证金占用比例一致，为交易所资金的充分利用提供了保障。
注意：对于临近交割合约注意其流动性问题，例如UR2005合约在4月中旬后流动性开始走弱，且个人投资者持仓无法进入交割月，建议在近月合约交割月前一个月中旬前操作。
总 结
价差是市场对于不同时间点供需情况的反映，期货跨月价差是市场对于不同月份合约预期价格上的体现，也是市场在当下情绪的侧面映射。
贸易商通过交易所的套利合约可以锁定不同月份间的商品价差，为贸易提供了近远月建立虚拟贸易流的可能，例如冬储贸易商可以通过正套建立近月虚拟库存并配合远月卖出套保，出口贸易商可以通过反套模拟出口应标-内贸采货的流程， 灵活应用价差可以更好的观察市场的成交情绪，期货跨月价差是市场情绪的晴雨表。
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