作者 | 金川集团股份有限公司期货交易经理杜鹏
来源| 《中国期货》、锦朝海涛
编者按语
该文首发于《中国期货》2021第4期，是封面主体文章之一。作者自欧洲回国后即供职于金川集团，长期参与集团经营资产的风险管理，专职负责经营资产价值的套期保值业务，是集团期货部门的负责人。文章实际是对从2015年开始到2017年结束的就集团风险管理业务管控体系重置工作的成果总结。
作者在文章中，重点介绍了金川集团对经营资产风险管理业务在管理职能、业务流程梳理、交易控制方面的情况。介绍了金川集团为什么是“集中套期管理、分步保值运行”的管理方式，对金川“三纵三横”的管理职能构架、对“1331”的内控制度系统，都做了介绍性的阐述。
文章出彩的地方是作者从多年实践角度出发，清晰阐述了实体经济企业的套期业务与金融业务的差别。从企业的经营实践角度明确了实体企业的风险管理业务是企业经营业务，不是金融业务。实体经济企业、特别是工业制造类企业的套期保值的对象是企业经营资产的资产价值链，在金川表现为金属价值。金川集团的经营是有关金属价值链的产品折现率，不是金融业务的任意资产敞口的金融收益。
实体企业用金融衍生品管理经营风险过程中，切忌金融收益的理念和方法。必须依照自身的经营资产价值链管理好产品的折现率，使得经营资产折现保持稳定正向现金流的溢出，这个才是实体经济企业开展风险管理业务的目标。
期货及衍生品市场助力“保供稳价”
——从金川集团套期保值体系看“保供稳价”
今年上半年，随着全球疫苗接种率持续提高，经济秩序得到恢复，市场需求快速回升，加之以美国为代表的主要经济体量化宽松的货币政策，加剧了全球通胀预期，驱动以美元计价的大宗商品价格上涨。作为大宗商品进口大国和消费大国，国际环境的不稳定影响着中国商品价格，无论是国家还是企业，都不希望市场价格大幅波动。为了遏制大宗商品价格不合理上涨，今年以来，国务院常务会议已经多次发声，要做好大宗商品保供稳价工作。为缓解企业原材料成本压力，发挥储备市场调节作用，国家已经进行了两轮抛储，从而体现了国家调控大宗商品价格的决心，同时也给了市场以方向性的引导。然而，从抛储量来看，其影响不足以改变供需基本面，因此需要行业头部企业响应国家号召，加大生产，增加供给量，缓解供需矛盾，平抑价格，为保障充分供给、稳定市场价格起到积极带头作用。
一个成熟的市场经济体系离不开强大的金融市场做保障，而在当今社会主义市场经济体系下，如何利用衍生品市场助力市场经济平稳健康发展，尤其是在当今特殊的疫情时期及当今复杂的国际宏观环境下，如何经营、如何发挥国企职能、如何保障各类大宗商品价格平稳有序，金川集团在利用期货及衍生品市场助力“保供稳价”方面发挥了积极作用。
寻找适应自身的管理模式，利用期货及衍生品市场实现“保供稳价”
金川集团成立于1959年，是由甘肃省人民政府控股的特大型国有企业，2021年《财富》世界500强位列336位。是采、选、冶及深加工全产业链的有色冶金和化工联合企业。为了“保供稳价”，金川集团满负荷生产，2021年主产品预计生产镍15.3万吨、铜103.3万吨、钴4500吨，铂族金属7000公斤、金16吨、银450吨、化工产品573万吨，所有产品均有较大幅的增长。我们都清楚实体经济企业对于抵御经营性风险的能力一般较弱，在如此之多的工业品种和如此之大的工业品产量面前，金川集团怎样抵御这种风险一直都在困扰着我们。从最简单的“品种相同、方向相反、数量相等、时间相同”传统四原则做起，在三十多年的经验教训和痛苦实践中，逐步意识到套期保值对企业经营的重要性，逐步发掘期货市场的功能和优势，从最初的规避风险、锁定利润，转变为现在对整个集团“采购-生产-销售”全价值链的管理，探索出了一套符合自身工业制造企业的风险管理业务管控体系。
金川集团作为有色金属生产企业，业务涵盖了从矿产开采采购、生产加工到最后产品销售的各个环节，每个环节的产品形态、作价方式都有所不同，且分属于不同的单位、部门负责，这不仅给公司经营带来了复杂的价格波动风险，还相应的增加了操作风险、合规风险等。由于同时具有买入和卖出套保需求，以公允价值定价的价值链面临的市场风险则在于进销项敞口。有效识别和计量风险敞口，是价值链管理的基础，也是企业在套保环节中降低成本和资金占用的关键。金川致力于从管理、套期会计、信息化等角度实现“期现一体”，准确计量价值链中风险敞口，合理匹配金融工具，锁定利润，有效保证产品供应。
如图所示，在实体经营的过程当中，对于类似金川这种多品种的加工型企业来说，公允价值的变动对其经营结果起着至关重要的作用。从采矿到后来的深加工再到最后的产品变现，需要各个环节、各个工厂的紧密配合后才能在最后实现销售而体现出经营结果。由于加工周期较长，期初和期末因公允价值的时间节点不同，其经营结果根本无法预料。如何在期初就能确定经营成果，就是金川集团“价值链”管理体系中的重中之重。
想要做到这一点，必须全集团资源统一调配，全集团各经营主体的经营目标普遍一致，各主体经营目的必须明确。在确保集团层面不出风险的前提下实现“集中决策、统一管控、分布保值（价值链上的每一环）”的管控原则和“风险分散可控、各职能相互制衡、业务相互隔离、保值合规有效”的管控目标。
其次，达到上述原则和目标必须要对组织架构和交易期货及金融衍生品的体系进行改革。最终，金川集团利用深耕金融市场多年的经验，选择了“三纵三横”的管理体系，即纵向是三个维度的分工——业务执行、财务管理、风险控制，分别由各层级从业务、财务、风控三个方面对期货及金融衍生品交易业务进行管控，三条纵线全部独立，没有交叉；横向是三个层级的管控组织——决策层、管控层、执行层，由集团公司专门的委员会决策（决策层），由相关职能部室监督管理（管控层），由各经营主体和期货部执行（执行层）。在此“三纵三横”的体系框架上设置符合自身的组织架构，让每条线都衔接紧密且相互独立。完备、有序的内控体系使金川套期保值业务在规定的轨道上运行，职能部室与业务主体各司其职、分权制衡，也大大降低了管理成本。
最后，体系构建完成后需要有规章制度的约束才能将体系合规化、合法化。“1331”制度体系的创立为整个套期保值体系找到了“固化”的手段。“1331”是一个管理制度、三个管理办法、三个业务规则和一个业务操作手册组成的制度体系，由此达到“合规操作，严禁投机”的管控目的。在建设庞大的套保体系后，接下来的一个环节就是怎样的落地。我们把信息化手段作为落地和解决管理问题的有效工具，将业务审批、授权管理、风险管理、报告管理等体系管控要求落在实处，执行到位，实现和解决了集团公司套期保值交易的及时性、结算的高效性、风险控制的有效性、头寸的合规合法性等一系列问题。
金川集团的套期保值体系应用是在2017年，2020年1月20日，国务院国资委下发了规范中央企业开展风险管理业务的《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资发财评规［2020］8号）。文件下发后，除中央企业外也有部分地方国资委下发了同样内容的通知或转发了该文件，甘肃省国资委也于今年3月下发了同样内容的通知。我们也分别在落实监管责任、严守套保原则、有效管控风险、规范业务操作、强化监督检查、建立报告制度这六项要求下开展对标，并对集团的套期保值体系进行了总结、修正和完善。
期货及衍生品市场在“保供稳价”中发挥的作用值得肯定
“要做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。”李克强总理在今年5月19日国常会上说。今年受国际传导等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨，有色、黑色、能源等一些品种连创新高，总理要求“要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，贯彻党中央、国务院部署，按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导”。
在执行“保供稳价”的过程中，无非是加大生产增加供给量，利用供应端的增加使供应大于需求得到某种价格上的平抑，以达到稳定物价的作用。所以加工型企业就会增加原料的购买来增加产量，那么到产品生产出来还需要一定的时间，在这个时间过程中我们会看见企业越买商品价格越高，商品价格越高企业越买，进而造成了制造业原料成本大幅上涨，而我们制造业因种种因素向下游传导价格的能力较弱，企业就会面临上下游价格的双重挤压。
众所周知，实体经济企业是天然的多头。实体企业的持续经营是建立在资本循环基础上的持续经营现金流，实体经济企业的持续现金流由经营资产价值链的资本循环给予实现，经营资产价值链在每一次会计期间循环发生的正向现金流溢出，是企业经营者所应该追求的经营资产风险管理的基本目标。也就是说，资产价格不断的上涨，才能给实体企业带来正向现金流，企业才能盈利，才能不断的投入、盈利、周而复始。但是在现实生活中这种现象是不可能长时间出现的，所以实体经济企业在面对危机时反而束手无策，甚至破产。但如能在金融市场更好和更合理的利用金融工具，则这类情况很有可能会避免。
期货及衍生品市场是为企业提供价格信号和管理价格风险的场所，也可以作为上下游企业原料采购和产品销售的平台，为企业提供了避险和保供的解决方案。随着我国期货市场发现价格和对冲风险作用日益显现，越来越多的企业开始利用期货进行预期管理和贸易定价，将现货价格风险合理转移到期货市场，以规避原材料上涨、库存减值等风险，稳定价格预期，锁定利润，从而达到保供稳价的经营目的。随着交易所不断推出新品种、新的业务模式，企业经营就有了更多选择。
在金川的经营模式中，并没有导入金融市场的风险收益为经营目标，而将经营资产价值链现金流的正向溢出作为经营目标。在此次“保供稳价”开足马力加大生产的同时，利用成熟的套保体系对冲敞口风险，提前锁定现正向溢出的现金流，将空头头寸带入期货合约和衍生品合约中实现基础资产的风险转移，也就是说增加了原料现货端的采购，同时也增加了期货及衍生品的空头头寸，后期在未来折现时进入现货市场或头寸交割，对“保供稳价”起到了平抑价格的稳定作用。
如图所示，铜、螺纹钢、铁矿石价格已经在国常会后的期、现货市场得到了控制，再次证明金融工具对于实体经济的帮助，没有成熟的期货及衍生品市场体系，就没有今天成功“保供稳价”举措。
当然，在金川集团最初攻坚克难建立体系的时候，我们也是痛定思痛，狠下决心在苦难中成长。在这个变革的过程中，我们能深深的感受到中国不同类型的企业对于资产风险管理的认识是有偏差的。中国企业运用金融及衍生品工具开展经营性资产管理，基本上是在80年代末逐步开始发展的，金川集团也是我国第一批应用金融工具套保的企业。在那一时期，企业在风险管理实践方面取得的成功经验和遭受失败的教训，普遍采取了熟视无睹或金融投资的研究立场，得出了大量脱离实体经济企业真实管理需求的金融结论。直到今天的一些期货公司也只执着钻研通道服务的“中间业务”，以至于实体经济企业如果向他们咨询经营资产的风险管理业务，往往只能得到投机交易策略的误导。国内企业在风险管理方面寻求金融服务企业的服务支持，实际找的是金融投资的服务主体，不是企业风险管理的服务主体。金融企业和实体企业在对于经营性风险管理的理念其实是存在本质上的不同，比如风险管理的价值链不同、对象不同、目标不同、应用的工具有时也不同。
在利用期货及衍生品“保供稳价”过程中，实体企业是坚不可摧的中坚力量。如今在我国的大多数实体企业甚至还不知道利用金融工具经营风险、管理风险，尤其是小微企业。金融服务实体不应该天天飘在天上喊口号，要真正的走下来，普及、教育，如同培养孩子一样。金融监管机构也不应该“不给上课教知识，就说你们答错了”，用企业听得懂的语言讲解沟通，应该真正正视和差别对待实体企业和金融机构，因为他们是完全不同的群体。
近些年来，金川集团不断抛弃旧有的经营观念，还通过该体系的建设避免了资产价值定价的随机性吞噬工业效率，不在金融市场赚取工业效率成为主要的经营理念，不断对其经营资产获取足够的优势，除了厚积薄发的工艺突破、也有引进先进技术装备的追赶，还有改变行业加工工序结构后的超越。稳健的经营给金川集团带来了一次又一次的自我超越，也让金川集团在当今的特殊时期能响应国家和省委省政府的要求，为“保供稳价”发挥了重要作用。勇于改革、敢于创新、健康经营，才能有信心、有底气、有能力承担更多的国企责任。截止今年7月底，金川集团利用境内外期货及衍生品市场交易金额共计：1100亿元，同比增长115 %，覆盖贵金属、不锈钢及所有有色品种。今天的金川集团，在应用套期保值方法管理企业经营资产风险方面，无论管理体系还是业务流程，已经走在了全中国有色金属行业的前列，也走在了全国实体经济企业的前列。
从2018年9月起，上海期货交易所陆续推出铜、黄金、铝、锌四种金属期权，期权灵活的业务设计和风险收益适合企业进行套期保值，用更低的成本、更简便的操作锁定企业利润；2020年11月，上期能源推出国际铜合约，与上期所铜期货组成“双合约”模式，更好地统筹国内国际两个市场两种资源，为我国铜行业提供了更加丰富的经营风险管理工具，也为实体企业进出口交易开启了更方便的窗口。国内金融市场还处于发展阶段，在以服务实体经济为中心，做着各种创新与尝试，给予企业持续经营以金融支持，使中国企业不必受国际环境影响和掣肘，在自己的土壤就能耕耘出更广、更强、走向国际的企业影响力，掌握国际话语权。
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