套期保值 (hedging) 又被称为对冲, 一般是指在期货市场或场外市场上买入或者卖出与现货市场上数量相同、交易方向相反的衍生品的交易行为, 即在现货市场上买入或卖出商品, 在期货市场上卖出或者买入相同数量的相应品种期货或远期, 一段时间过后, 现货市场商品交易的亏盈可用衍生品交易的盈亏来弥补。这种对冲机制实质上是以较小的基差波动风险来代替较大的现货价格波动风险, 有利于将投资者承担的价格波动风险降低到最小。以黄金行业为例。作为重要的稀缺资源之一, 黄金由于其独特的保值避险功能备受人们的关注。黄金的价格波动主要受到市场供求关系、美元汇率、地缘政治因素、全球央行货币政策等方面的影响, 而且黄金价格与这些影响因素之间的相关性也不断变化, 不确定的国际金融市场波动加大了对未来黄金价格预测的难度, 因此利用套期保值操作来实现价格风险转移功能是十分必要的。本文主要研究黄金行业的套期保值应用。首先分析黄金企业面临的价格风险, 然后以具体案例为例提出黄金企业套期保值办法, 并且在此基础上分析企业套期保值市场的选择和其优缺点, 接着给出了合理的套期保值操作的四点建议, 主要包括选取月份相近的期货合约, 确定交易方向、数量和品种, 选择合适的套期保值比率和及时把握套期保值时机, 最后阐述了我国企业套期保值风险管理和会计处理中遇到的问题, 并提出了相应的建议。
引言
随着经济全球化和贸易自由化的发展, 国际间的资本流动愈加频繁, 全球金融格局已经发生了翻天覆地的变化, 市场上所隐藏的金融风险日益加剧, 汇率波动、大宗商品价格波动和股票指数波动幅度越来越大。在这种经济环境下, 许多行业纷纷采取各种措施增强对风险的监管与防范, 其中最简单有效的办法就是通过套期保值来规避现货市场价格波动的风险。
本文的选题具有重大的实践意义, 一方面, 有利于稳定黄金的生产和消费, 从而推动黄金产业的可持续发展, 确保国民经济的有序运行, 另一方面, 有利于加强行业内、外部监管力度, 实现有效规避金融风险和最大化投资者收益的目标。
黄金企业面临的价格风险
全球黄金市场价格走势对黄金行业的发展和全球经济的健康运行都有着重大的影响。自2008年金融危机以来, 国际黄金市场的总体价格呈现持续上涨的趋势, 黄金的价格波动幅度越来越大, 黄金企业正在面临现货市场上由不确定的价格波动带来的巨大价格风险。
据近十年国际黄金价格的变动情况可以发现, 由于黄金价格受到国际政治经济、通货膨胀、市场供求关系等一系列因素的影响, 其未来价格走势是难以预测的, 这一情况会给从事黄金行业的企业带来巨大的价格风险, 采取套期保值来实现黄金期货所具有的价格风险转移功能是十分必要的。
黄金企业套期保值的方法
1. 买入
黄金企业买入期货进行套期保值的一般适用情况是为了避免现货市场上的价格上涨风险, 同时锁定生产经营成本。假设某从事黄金珠宝行业的企业在1月份与客户签订合约预计6月份需交货珠宝首饰若干, 其中黄金用量100盎司, 与客户的销售价格已经确定, 但尚未采购黄金原料, 但是黄金价格在未来半年内可能会出现上涨的趋势, 为了避免价格上涨风险, 同时节约资金, 该黄金企业分别在现货市场和期货市场执行如表1所示操作来实现买入套期保值:
表1 某黄金企业买入套期保值操作
如表1所示, 在1月份的时候, 现货市场上黄金的价格为1210美元/盎司, 该珠宝首饰企业以此价格为基础与客户定立销售合同, 而期货市场上交割月份为6月的黄金合约价格为1215美元/盎司, 该黄金企业在期货市场上买入100盎司黄金期货;在6月份的时候, 客户在生产前从市场上买入黄金实物, 并将期货合约卖出平仓, 盈利8500美元, 而此时现货市场上黄金的价格上涨到1300美元/盎司, 则此时购买黄金比1月份要多支出9000美元, 这一损失大部分可以用期货的盈利进行对冲来弥补, 最终结果相当于该黄金企业成功地以500美元 (8500-9000=-500) 的成本避免了黄金价格上涨风险, 企业的生产和经营成本得到了提前锁定, 如果该企业不做保值, 则该企业实际损失为9000美元。
2. 卖出
黄金企业卖出期货进行套期保值的目的是为了避免现货市场上价格下跌所带来的风险, 同时稳定企业所拥有的黄金价值, 或者为了提前锁定利润。假设某从事黄金珠宝企业在1月份拟采购黄金100盎司, 加工成产品后对外销售, 但预计黄金价格在未来半年内可能会出现下跌的趋势, 而预计该批货物定价及销售时间为6月, 为了避免价格下跌风险并且维持黄金的原有价值, 该企业分别在现货市场和期货市场执行如表2所示操作来实现卖出套期保值:
表2 某黄金企业卖出套期保值操作
如表2所示, 在1月份的时候, 现货市场上黄金的价格为1300美元/盎司, 为了避免黄金价格下降风险, 该企业采购黄金的同时在期货市场上卖出100盎司黄金期货, 卖出价格为1305美元/盎司;在6月份的时候, 此时黄金的现货价格下跌到1200美元/盎司, 该企业现货市场上亏损了10000美元;而该企业期货市场盈利为10500美元, 该企业总损益为500美元, 如果该企业不进行套期保值, 则黄金原料跌价损失为10000美元, 可通过卖出期货合约进行套期保值, 价格风险被成功转移。
套期保值市场选择及优缺点
1. 套期保值市场的选择
不同企业所采取的套期保值策略是与其对应的实际情况和生产经营目标相符合的。买入套期保值策略适合那些销售价格已经确定但采购价格尚未确定, 在未来要购买一定数量黄金的企业, 这些企业通过购买期货合约来抵补未来可能出现的黄金价格上涨情况所带来的损失, 卖出套期保值策略适合那些本来持有一定数量黄金而销售价格尚未确定的企业如黄金矿山等, 这些企业通过期初卖出期货合约来对冲原有黄金价格下跌所带来的损失或提前锁定利润。
对于黄金企业来说, 首先考虑是选择境内保值还是境外保值, 境外保值与境内保值的最大特点是币种的不同, 目前, 除了香港交易所提供人民币报价的黄金期货合约外, 其他市场提供的均为外币报价的黄金合约。因而对于国内企业来说, 币种的选择是一个关键的问题, 如果企业为外向型企业, 则可以选择境外市场的外币合约进行保值, 如果是企业采购销售均在境内并以人民币计价, 则选择境内市场为第一选择。当前, 随着中国黄金市场的不断发展, 中国黄金市场已经发展成为最成熟的市场之一, 国内商业银行开始了面向国际化的发展, 已经深度参与到国际市场中, 开始提供人民币和美元及其他币种的黄金报价, 给客户提供了多样化选择。考虑到国内需求, 本文重点介绍国内的黄金市场情况。
2. 上海黄金交易所
上海黄金交易所是经国务院批准, 由中国人民银行组建, 中国专门从事黄金交易的国家金融要素市场, 于2002年10月正式运行。他的成立实现了中国黄金生产、消费、流通体制的市场化, 是中国黄金市场开放的重要标志。成立15年来, 上海黄金交易所始终坚持服务实体经济和产业发展原则, 努力为投资者提供更丰富的投资渠道, 已逐步发展成为中国黄金市场的核心、枢纽以及全球重要的黄金、白银、铂金等贵金属交易市场。自2007年起, 上海黄金交易所交易量连续10年位居全球场内黄金现货场所之首。截至2017年末, 上海黄金交易所有会员253家, 其中国内金融类、综合类共165家, 特别会员19家, 国际会员69家, 国内会员单位年产金、用金量占全国的90%, 冶炼能力占全国的95%;国际会员均为国际知名银行、黄金集团及投资机构。
2016年4月19日, 上海黄金交易所发布了“上海金”, 是全球首个以人民币计价的黄金基准价格。“上海金”定价机制是中国金融要素市场创新开放、积极融入全球一体化进程的重要尝试, 为黄金市场参与者提供了良好的风险管理和创新工具, 加快了中国黄金市场的国际化进程;2016年1月26日, 上海黄金交易所推出首款移动互联网产品“易金通”, 打造真正惠及群众的“百姓金”平台, 推动黄金投资实现便利普惠。上海黄金交易所近年来还配合国家“一带一路”倡议, 积极落实与相关省份和沿线国家、地区黄金市场的全方位对接以及战略合作, 不断提升中国黄金市场的核心竞争力和国际影响力。
未来, 上海黄金交易所将以建设一个国际一流的综合性黄金交易所为总体目标, 坚定不移地实施“市场化、国际化”的发展战略, 打造好代表人民币市场价格需求的“上海金”和落实国家“互联网+”及普惠金融战略的“百姓金”品牌, 努力推动上海黄金交易所实现从现货交易为主向现货和衍生品交易多元化方向发展、从激发黄金的商品属性交易为主向商品属性和金融属性交易为主、从以国内市场为主向国内和国际两个市场并重的“三个转变”, 更好地服务于黄金产业及国家的经济金融发展大局, 为中国金融市场的改革开放、人民币国际化深入推进和“一带一路”建设贡献力量。
3. 上海期货交易所
上海期货交易所 (以下简称上期所) 是受中国证券监督管理委员会 (以下简称证监会) 集中统一监管的期货交易所, 宗旨是服务实体经济。根据公开、公平、公正和诚实信用的原则, 上期所组织经证监会批准的期货交易, 目前挂牌铜、铝、锌、铅、镍、锡、黄金、白银、螺纹钢、线材、热轧卷板、燃料油、石油沥青、天然橡胶14种期货合约。
4. 上海黄金交易所、上海期货交易所、商业银行保值的优劣
上海黄金交易所以现货交易为主, 但其现货递延交割品种具有独特的特色:虽然是现货交易, 但允许保证金交易;实行交收申报制度, 到期日期不确定, 可以由企业自行选择。
上海期货交易所主力合约为每年的6月份交割的合约和12月份交割的合约, 交割日期为最后5个连续交易日。
对于两个市场来说, 相同点较多:都是保证金方式交易, 均可双向交易, 买涨买跌亦可, 都是T+0交易, 随时买随时卖, 都可交割实物, 都有涨跌停au (t+d) 是7%, 黄金期货是6%。
但两个市场区别也较大, 最重要的是:期货是固定时间交割, 而黄金递延交割是客户择机自由交割;期货最小变动价位为0.05元, 而黄金递延交割则为0.01元, 但期货交易手续费和保证金比率均低于递延交割品种。
商业银行提供的场外交易则相对灵活, 期限可以灵活定制, 币种可以灵活定制, 但相对于期货及黄金递延价格品种来说, 其流动性依赖于银行的交易能力, 通常买卖价差大于期货, 而且保证金比率较场内市场较高, 相对来说成本较高。
怎样合理套期保值
1. 选取合适的保值品种、确定保值数量及方向
企业在进行套期保值的过程中, 所选取的期货合约的交割日期要与现货保值日期一致, 在这种情况下距离到期日的时间越近, 期货价格就会越接近现货价格, 企业所承担的基差风险就会很小。另外, 选取的期货合约要满足交易量大、流动性好的特点, 以便满足套期保值交易的需求。
对于黄金生产企业来说, 大部分时间需要用到卖套期保值。如果黄金生产企业认为价格已经到达目标价格区间, 则可以选择卖保值, 黄金生产企业因为有生产能力, 首先选择上海黄金交易所黄金递延交割品种进行抛售, 等黄金生产完成后, 可以选择在上海黄金交易所交割, 实时收回货款。黄金生产企业也可以选择在上海期货交易所选择主力合约卖出保值, 但上海期货交易所主力合约临近交割月份时需要进行转仓操作, 如某企业在2018年3月份进行保值, 期货市场上只能选择1806合约, 而企业的预计销售时间为8月份, 则企业在5月份的时候需要选择转仓, 转仓有一定的成本, 而且有一定的基差风险, 此时, 上海黄金交易所黄金递延交割品种是首选。通常情况下上海期货交易所期货比现货会有一定的升水, 通常年化在2.5%左右, 而上海黄金交易所黄金递延交割品种, 但空头持仓可能有一定的递延费收入, 从过去几年来看, 递延费年化区间在1%~3.5%区间浮动, 企业可以根据实际情况择优选择。
对于黄金生产企业来说, 有时候也需要选择买入套期保值。如果企业没有选择套期保值的黄金生产出来时金价处于低位, 为了资金融通目的, 企业不得不销售其手中持有的黄金, 而企业同时看多黄金价格, 此时, 企业可以选择买入套期保值, 选择上海黄金交易所黄金递延交割品种或上海期货交易所期货合约, 此时, 交易手续费、递延费方向、期货升水水平、期货合约到期日等都是需要考虑的因素。
对于用金企业来说, 在采购黄金原料时, 如果销售价格尚未确定, 此时选择卖出套期保值为首选, 市场选择理由同上文所述。而如果企业在定立销售合同时销售价格已经确定, 而尚未采购黄金, 则买入套期保值为最佳选择。
除了传统的期货、递延交割远期交割品种外, 也可以选择期权, 但是期权风险相对复杂, 需要合理规划。当然企业也可以选择卖出期权, 此时风险较大, 虽然收取了一定的期权费, 但到期必须由对手方选择是否执行, 而到期如果期权变成价内期权, 对手方一定会选择执行。为了控制风险, 通常情况下建议设立一个期权组合, 在卖出一个期权时, 买入一个执行价格更加偏离现价、但数量和期限相同的期权, 以较少的期权费, 获取止损机会。
2. 确定合适的套期保值比率
套期保值比率是指相对应于企业的现货头寸, 采用多少单位的期货头寸进行套期保值最为合适。在确定套期保值比率的时候通常要考虑企业风险承受能力、企业流动资金规模、基差波动等因素。
通常情况下, 企业应该选择风险中性的套期保值策略, 即期货与现货的组合风险为零, 这有时候需要复杂的计算, 简单来说, 坚持数量相等、方向相反、期限一致的原则基本可以做到最小风险。但在特殊情况下, 套期保值比率要适当调整, 如黄金生产企业对于黄金矿品味不确定情况下, 要根据品味的波动幅度及对未来的价格预测方向选择相对保守的比率。同时, 套期保值比率的选择与企业的风险偏好相关, 无论如何企业在套期保值时候就需要设定允许不做套期保值的上限, 即考虑好企业最大可以接受的损失再来确定套期保值头寸。
3. 把握套期保值时机
企业要在充分考虑基差变动和套期保值目标的情况下进行套期保值操作, 要了解标的商品的价格波动、交易量等历史数据, 利用现有的技术和理论建立实证模型分析并把握进行套期保值操作的时机点, 从而充分发挥套期保值效果。
结论
随着经济的发展和资本流动性的增强, 大宗商品的价格波动也在日益加剧, 各行业都迫切需要采取有效手段来规避价格波动风险带来的损失, 其中最简单高效的手段就是套期保值。本文主要研究了黄金行业的套期保值应用。首先根据国际黄金价格走势分析了黄金企业面临的价格风险;然后以具体案例为例提出黄金企业买入和卖出套期保值的方法;接着在此基础上分析企业如何根据自身实际情况选择套期保值市场, 并阐述了套期保值策略的优缺点;再而给出了合理的套期保值操作的四点建议, 主要包括选取合适的交易市场及合适的期货期货条约, 确定交易方向、数量和品种, 选择合适的套期保值比率和及时把握套期保值时机;最后浅析了我国黄金企业套期保值风险管理和会计处理的问题, 并提出了相应的建议。
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从2020年下半年开始的大宗商品上涨，到欧洲战事背景下，能源、谷物等各类大宗商品进一步吃紧，市场价格波动剧烈，少数商品甚至出现极端行情。由此，在新经济、数字经济等耀眼潮流中，本来长期潜在公众关注的视线水平面以下的大宗商品及大宗商品贸易，这几个月来不断成为被世人瞩目和焦虑的热点。今年3月伦敦金属交易所镍逼空事件，几乎引发全网开始学习什么是期货逼空这样的大宗商品交易的专业化概念。
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