提要
今年年初，伴随着宏观经济的好转以及供给侧改革等政策的落实，经历了四年寒冬的大宗商品市场终于迎来了一丝春意，特别是前期严重超跌的黑色系期货品种，在本轮行情中的表现亮眼。随着黑色系品种的加速上涨，个别品种上出现了一些交易过热的现象。对此，三家商品期交所在证监会的指导下，出台了一系列降温措施，使得这一现象及时得以缓解。然而，个别对国内期市认识不足或本就有偏见的人士跳出来大肆渲染“资金爆炒说”。针对此观点，业内人士分析了本轮行情的本质，并呼吁用“公正”眼光看待期货市场，以更好地发挥其服务实体经济的功能和作用。
基本面回暖，行情“助推器”接连发力
去年，股票、债券、房地产接连走牛，市场纷纷猜测下一个投资洼地在哪里，不少分析人士将目光投向了已经经受四年寒冬的大宗商品市场。
今年年初，伴随着宏观经济的好转以及供给侧改革等政策的落实，大宗商品终于迎来了一丝春意，特别是前期严重超跌、此番充当“领头羊”角色的黑色系期货品种，在本轮行情中的表现亮眼。
然而，就在大宗商品市场终于回暖之际，市场中有观点认为，本轮行情完全是资金炒作的。对此，业内人士普遍认为，这明显是对期货市场认识的偏差，期货市场需要一杆“公平秤”。
在过去四年的大宗商品熊市中，商品期货市场的空头力量一直占优，市场也认同其熊市逻辑，极少有新增资金前赴后继地跟随。在经历最严酷的寒冬后，今年一季度商品期货突然发力，多头的市场逻辑终于得到了认同，市场也看到了商品的投资机会。
那么，这次多头行情何以能得到市场的认同呢？事实上，在去年年底美联储确定加息后，大宗商品市场已经嗅到了一丝利空出尽的气息，开始了上涨苗头。彼时，螺纹钢已跌至“白菜价”，钢企、煤企停产倒闭或发不起工资的现象屡见不鲜，多家银行也停止向这类企业贷款。
到了今年，行情“助推器”更是接连发力。1月新增人民币贷款2.51万亿元，同比多增1.04万亿元，环比多增1.91万亿元，远超市场预期并创下单月最高纪录。同时，一线房地产市场价格出现飙升。一季度我国GDP增长6.7%，也高于市场预期。有经济学家表示，我国经济已经出现了见底企稳的迹象。
“黑色系大宗商品在经历两年的单边下挫后，急需对超卖行为进行技术修复，此时恰好宏观面出现止跌企稳迹象，尤其是房地产投资增速回升，使得黑色系品种需求得到改善，而钢厂开工率不及预期又带来了短期供应偏紧的利好。”新纪元期货分析师石磊表示。
“受悲观情绪的影响，前期黑色系品种出现超跌现象，今年商品的宏观面、基本面都有所好转，而工业品向来对此都更为敏感，这一波上涨具备充足而坚实的逻辑支撑。”知名期货操盘手付海棠告诉期货日报记者。
生意社总编、中国大宗商品发展研究中心CDRC核心专家刘心田补充道，每年3、4月份都是黑色系品种的需求旺季，本次黑色系品种的加速上涨，显示出市场信心继续修复、市场参与热情不断上升。
“资金爆炒说”不公正也不合理
付海棠认为，说这一波行情完全是资金炒作，是不公正也不合理的。“我们可以直观地看到，国内钢铁、煤炭等现货的价格也在快速上涨，且涨幅大于期货。事实上，在国内需求上升等因素的推动下，全球的黑色系品种价格也都在上涨。”
商通社的统计数据显示，4月以来，钢厂和贸易商每天多次报价，隔夜涨跌屡屡超过100元/吨，涨幅和跌幅在4%左右，铁矿石和钢坯价格随之大幅波动。同期，中钢协公布的螺纹钢全国现货平均价为3118元/吨，热卷价格为3305元/吨，较年初分别上涨56.2%和60.3%。
“从这个角度看，本轮行情也极大地体现出了期现市场的联动性。”付海棠表示，回顾本次期现市场联袂上涨的过程，一开始企业不敢大幅涨价，但价格涨上来以后发现库存仍消耗过快甚至见底，而需求端继续改善，所以价格才加速上涨，期货也是如此。
本轮上涨至今，螺纹钢等期货品种还保持着贴水的现象。对此，刘心田解释说，这与去年年底市场过分看空有很大关系，在今年3月之前市场都处在一个悲观情绪里，甚至一度出现过极端的负面情绪。“贴水还有一个原因，就是市场整体较为理性，认为这种上涨局面不可能一直维系，尤其是5月份是传统消费淡季，所以对后市的看法可能不会像之前那样乐观。”
期现货价格联袂上涨，大宗商品价值洼地的特点显现。此时，全球市场面临大类资产配置荒，而我国资本市场流动性充裕，股市在经历三轮下跌以后元气大伤，债券历经两年牛市后，去年下半年已被推至高位，于是资金自然瞄准了商品市场这个实实在在的“黄金坑”。
那么，究竟哪些资金配置了大宗商品呢？
据国都期货经纪业务总部副总经理屈晓宁介绍，新增客户中不少是券商方面的资金，其中也有很多机构客户。公募基金也看到了商品市场这个“黄金坑”，但目前只有一只投资商品期货的基金，该基金主要投资的是白银期货。
“一些券商自营产品在增加商品期货的配置，也有一部分过去从股票市场走出去的资金介入到商品期货市场。”国泰君安证券固收部研究主管周文渊告诉期货日报记者，但券商自营方面没有做风险很大的资产配置，在选择上会比较重视品种的风险特征，即便是参与也会选择风险对冲。
期现货价格的联袂上涨也让市场热情得到提升，于是市场也就有了所谓“大妈入场”的传言。
不过，事实并非像外界所传的那样。有行业人士表示，目前绝大多数新增客户依然是有一定金融投资经验的投资者。“开户的时候，我们都会有风险提示，与客户的交流中也能了解到，他们对期货市场都是有一定认识的。”中信建投郑州营业部经理裴亚涛表示。
期市需要一杆“公平秤”
为了抑制过度投机，国内三大商品期交所近日出台了针对性措施，内容包括提高保证金、提高手续费以及修改夜盘时间等。上周五，证监会也明确表态，将继续指导交易所抑制过度投机，打击违法违规行为，保持市场平稳有序，坚决阻止期货市场成为短线资金炒作的市场。
实际上，在交易所接连出台降温措施后，市场热情已经有所下降，一批短线交易者正在改变交易策略或者选择暂时离场。
从量能的角度来看，螺纹钢和铁矿石的成交量在4月份刷新历史。螺纹钢主力1610合约4月成交27021万手，铁矿石主力1609合约成交9390万手，投资热情的确被点燃，而如今市场热度已经降温显而易见。至此，本轮行情似乎已告一段落。
在周文渊看来，这波行情是宏观、政策等因素共同作用的结果，交投火爆也是有章可循的。“但这波行情依然只是一次结构性的上涨，很难引领商品全面上涨，毕竟全面的需求回升现在依然难以看到。”
石磊则认为，本轮黑色系品种上涨至今一直没有出现像样的调整，目前涨幅已经超过预期。技术面上，从涨幅和时间窗口上看都存在调整需求。基本面上，目前已经出现了钢厂复产的现象，这将对5月的供求关系形成考验。
据了解，目前吨钢生产利润理论值已经接近900元/吨，与上月末400元/吨的平均峰值水平相比增长明显，因此，有市场人士预计，5月钢厂开工情况将进一步回升。
对于后市，付海棠认为，钢厂复产的现象会出现，但需求也会逐渐跟上，“我依然看好黑色系中长期的行情，即便出现调整，前期底部的价格也已经回不去了”。
“期货价格的快速上涨，也是在给市场传达一个信号，通过这个价格信号能够看出我们处于怎样的经济周期和环境。在国际上，正是由于美国等发达国家依靠期货市场的发展获得了许多商品的定价权，而我国作为全球最重要的经济体之一，却一直在商品定价权上处于弱势，我们应该积极稳妥地发展期货市场，而不是在它的萌芽期就去碾压。”一位涉足行业20余年的期货公司高管说道，期货市场需要一杆舆论的“公平秤”，以更好地发挥它服务实体经济的功能和作用。（记者 孙慧平）
今日时评：期货 “杠杆效应” 不应被夸大
种种证据证明，黑色系期货品种的本轮上涨与其对应的现货价格基本同步，并未“脱实”。那么，近期的现货价格是不是被期货杠杆撬起来的“地球”呢？其实稍作分析便可发现，这样的假设不足为信。
我国钢铁、煤炭产量约占世界总产量的一半，铁矿石进口量约占海运铁矿石总量的2/3。据国家统计局的数据，去年全国钢材产量总计约11.24亿吨，原煤产量37.5亿吨。另据海关数据，2015年我国进口铁矿石共计9.53亿吨。按照2015年年底的市场价格，笔者粗略计算，上述品种的市场价值合计应不低于3.5万亿元。
相比之下，目前国内期市约4000亿元保证金分布在逾50个期货品种上，黑色系期货品种的参与资金有限。而且，期货市场多空持仓对等，一半的持仓归于空头阵营，不可能一致做多。期货市场的部分资金要想撬动庞大的现货产业，绝非易事。
按照物理学上的杠杆原理，要想省力，杠杆的长臂就必须多移动距离，不可能既省力又少移动距离。有人计算过，按照一个人的力量，即使找到一个够强的支点和一根够长的杠杆，哪怕只将地球撬起来1厘米，也至少需要30万亿年时间。
回顾今年以来黑色系品种期现市场走势，无论从上涨的幅度还是节奏来说，二者都基本吻合，钢材等期货品种甚至持续处于较大贴水状态。没有更大幅度的“做功”，期价之于现货价格谈不上“撬动”，更谈不上引领。
历史上，在期市规则、监管技术不够完善的情况下，国内外市场的确发生过投机者利用资金优势拉抬或打压期价的行为，即所谓的“逼仓”。而这样的市场操纵行为一般都会导致期现货价格的大幅偏离，从近期黑色系品种期现市场保持良好联动的情况看，并不符合这一特征。
此外，历史上有些市场操纵者还对现货市场资源进行垄断，以达到同时控制期现市场，从中牟利的目的，即所谓的“软逼仓”。近期同样没有证据表明相关品种货源遭遇了垄断，而这些品种的实际产需关系改变的迹象却十分明显。
以钢材市场为例，统计数据显示，截至今年4月22日，国内钢材社会库存较去年同期下降33.3%。在实施供给侧改革的背景下，钢材市场呈现“低产量、低库存、高出口”的特征。另据相关统计，1—3月，全国固定资产投资同比名义增长10.7%，基建、房地产等主要用钢行业的需求也出现回暖。
煤焦市场方面，4月，多位现货行业人士反映，今年各地严格执行限产计划，山西、河北等地焦煤现货持续紧缺。受此影响，下游焦化企业的焦炭库存几乎为零。可见，近期部分现货货源的紧张源于阶段性产不足需的现状，而非囤积居奇，所谓“投机资金拉抬期价，并推动现货市场大涨”的假设并不成立。
实际上，期价虽然具有一定的前瞻性，可作为现货企业定价的参考，但绝非唯一因素。相反，在基本面的大环境下，如果期货价格偏离较远，必然招来套保、套利等资金的大力“纠偏”。对投机者而言，期货交易的杠杆性也是把“双刃剑”，顺势而为可以盈利丰厚，而如果脱离基本面妄图操纵，其下场往往比较悲惨。在令人生畏的市场规律和残酷的历史教训下，所谓的利用杠杆操纵市场谈何容易！
对于期货市场而言，在现货市场价格出现明显上涨的情况下，期货价格自然不会无动于衷，但随着价格的走高，市场分歧会逐步加大，持仓成交也会明显增加。在价格波动加大的情况下，除了继续严格执行限仓、大户报告等制度外，还应积极动用技术等手段，加强对关联账户、频繁报撤单、大额报撤单等的监管。在维护好“三公”原则的前提下，让市场之手继续发挥其应有的作用，从而促进期货市场健康发展。（记者 梁楠）
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