导言：
作为大宗商品之王，原油对于宏观经济有着重要影响，是抗通胀资产配置的重要选择。伴随着世界经济复苏，近期美国薪资和CPI增长明显提速，通胀预期升温（详见图表 1）。作为国际基准油价之一的WTI原油期货，是高风险偏好投资者，比如对冲基金偏爱的品种。但是原油期货本身的杠杆交易属性[1]，使得其对于进出场策略以及仓位控制有着严格的要求。对于低风险偏好投资者或是代客理财型配置机构而言，其实也有非常多的原油投资工具可以选择。从操作便利性以及风险角度衡量，ETF或许是首要考虑。不过原油类ETF又分为原油期货ETF和油企股票ETF两类，究竟哪种才是更好的选择？
此外，我国原油期货将于2018年3月26日上市，国内的原油ETF产品也将更加丰富。目前很多基金公司都有申请原油ETF的意愿，在此时借鉴一下成熟市场已有的操作经验，对于我国原油ETF的发展有所助益。
基于此，我们将在本专题中对于全球原油类ETF做一详细介绍，并对比我国已有的原油类ETF情况。上篇是全球原油类ETF概览，包括ETF简介、类型以及投资者结构等。下篇从定性以及定量的角度衡量不同油价周期下，各主要类型原油ETF收益情况。测算原油期货ETF以及油企股票ETF收益表现的主导因素，提示投资者需要注意的风险，进而给出投资建议。
一、什么是原油ETF
原油ETF，是指以原油为基础资产，追踪原油价格波动的金融衍生产品。主要分为以原油期货为投资标的ETF和以油企股票为投资标的ETF两个大类。相较于原油期货以及期权类投资产品，原油ETF杠杆率低，成为低风险偏好投资者们更容易的选择。
全球第一只原油类ETF 1998年诞生于美国，2004年后各类原油ETF加快了推出进程。当时世界经济强劲复苏，全球原油需求增长明显，国际原油价格首次突破60美元/桶。之后原油价格步入一个全新的快速上升通道，全球经济始终处在高油价压力下。投资者希望能有一种便捷、成本低廉的方式投资原油资产。就是在这样的背景下，各类原油ETF应运而生。
二、原油ETF类型
按投资标的划分，目前彭博上投资标的为WTI/Brent原油期货[2]的ETF以及全球能源股票类ETF共104支[3]。其中以原油类期货为投资标的的ETF共有27只。能源类股票（原油、天然气和煤炭等）为投资标的有77支。这77支中包含100%投资原油股票的ETF24支，原油类股票持仓比例超过80%的ETF16支，以及37只投资标的比较多样化的ETF——其原油股票占比较小（详见图表 2）。
股票类ETF市值较期货类ETF大，追踪标的主要是各类股票指数。目前全球规模最大的原油相关类ETF是State Street Global Advisors发行的Energy Select Sector SPDRFund——XLE基金，投资标的是美国的大型油企、页岩油企业和油服公司。截止2018年2月21日，其资产价值达171.8亿美元，是唯一一支超过百亿美元规模的原油类ETF。资产规模最大的原油商品期货类ETF是US Commodity Funds发行的United States Oil FundLP——USO，资产规模达19.67亿美元（详见图表 3）。整体来看，美国上市的原油类ETF市值规模最大（详见图表 4）。
按照杠杆率来划分，104支原油类ETF中只有13支是杠杆类ETF，最高杠杆率为3倍。而市值排名前25的ETF中，只有UCO、ERX和SCO三支是杠杆类ETF。可见，作为低风险投资产品，ETF产品设计者以及投资者都对无杠杆产品更加热衷。
具体到国内而言，我国目前有6支原油类ETF，不过只有两支可以归类在我们上文所述的分类中，因为其余四支投资标的是原油ETF，而不是直接投资原油期货或者油企股票。这6支产品全部为无杠杆ETF，其中华宝油气市值最高，在我们统计的全球ETF产品中排名第34位（详见图表 5）。
三、原油ETF持有者结构
从主要原油类ETF[4]持有者结构来看，几乎全是专业机构，其中投资银行是原油类ETF最大的客户。由于没有进一步细分的持仓用途，较难分辨其投资标的具体去向，可能主要是服务于投行的自营业务和代客业务。传统商业银行也会将原油类ETF作为其资产配置中的一环。对于追求绝对收益的对冲基金，原油类ETF的吸引力较小（详见图表 6）。
与国外原油ETF投资者结构存在较大差别，我国几支原油ETF持有者基本为个人投资者（详见图表 7）。随着国内原油期货的上市，未来我国原油ETF投资者结构也有望向机构化转变。
注：
[1]按交易所的初始保证金要求杠杆率达30至50倍不等。
[2]未检索到投资WTI和Brent以外原油期货的ETF，但实际中也许存在。
[3]不少ETF在彭博上并没有公布具体的持仓，所以此数字与真实情况肯定存在偏差。如果改变筛选标准得出的数字也会与本文数字有差异。除我国外，持有原油类ETF的ETF不在本文介绍范围。
[4]我们选取市值前25中持有者结构数据可得的几支ETF进行说明，股票类选取3支，期货类选取2支。
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