ABCs 基础知识
境内外主流原油期货市场基础知识系列 06
美国原油ETF基金产品规模和策略分析
转自 期货日报 作者 徐忱 洪加其
A ETF的发展
ETF是交易型开放式指数证券投资基金（Exchange Traded Fund，ETF），简称交易型开放式指数基金，又称交易所交易基金，是一种跟踪“标的指数”变化，且在证券交易所上市交易的基金。投资人可以如买卖股票那么简单地去买卖“标的指数”的ETF，可以获得与该指数基本相同的报酬率。
ETF是一种特殊的开放式基金，既吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点，投资者可以像买卖封闭式基金或者股票一样，在二级市场买卖ETF份额；同时，ETF也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点，投资者可以如买卖开放式基金一样，向基金管理公司申购或赎回ETF份额。ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合。
海外商品基金发展已经有十多年，在全球范围内主要分为商品指数、贵金属、能源、工业金属、农产品、畜牧等6大类，其中原油ETF在海外是重要的商品期货基金之一。原油ETF是指一种以原油为基础资产、追踪原油价格或相关指数波动的金融衍生品，其策略各异。目前，境内市场虽然还没有直接投资原油期货的产品，但与原油相关的产品已经有8只，其中南方原油、嘉实原油、国泰商品通过投资境外基金（如美国原油基金USO等）的方式跟踪国际油价，其他基金多数是通过买入境外市场油气类股票跟踪相关股票价格指数。
B 美国主要原油ETF基金
市场主要原油ETF产品
在原油ETF方面，全球第一只原油期货ETF诞生于2005年，由资产管理公司ETF Securities所开发，当时由于全球原油需求快速增长，油价得到提振，使得世界第一只原油ETF应运而生。截至2020年6月8日，美国原油相关ETF共有22个，管理资产规模高达113.1亿美元。
产品规模和策略方面。根据公开数据显示，美国原油ETF管理的总资产达到113.1亿美元，在1亿美元以上的原油ETF基金共11个，资产规模相差较大。其中，USO规模最大，为47亿美元，其规模是排名第2的XOP基金的2倍，是排名第5的OIH的近10倍，是排名第10的IEZ基金的近30倍。根据6月4日WTI原油期货合约的持仓数据测算，USO占WTI原油期货合约总持仓的6.12%。
上述原油ETF基金均以跟踪原油期货指数或WTI原油期货合约价格走势为主。与USO策略相似，其他基金产品也结合了场内外原油期货合约、指数、期权、掉期等。其中，排名第3的UCO基金为2倍做多，排名第11的SCO基金为2倍做空，同属ProShare旗下基金，投资组合类似，但方向完全相反。排名第4的DBO基金，跟踪德意志银行的DBIQ最优原油超额收益指数（Deutsche Bank Index Qiamt Optimum Yield Crude Oil Index Excess Return）。
图为美国原油ETF排名（按管理资产规模）
图为2020年WTI及原油ETF基金价格走势
基金表现情况方面。USO、XOP等原油ETF基金的本质是被动跟踪原油价格走势，该类产品仅是价格的接受者，不具备价格主动发现的功能。自今年年初以来，受新冠疫情影响，原油需求大幅萎缩，出现供大于求的局面，导致国际原油价格随之下跌，致使原油ETF基金价格下跌。近期，由于世界各国对疫情的管控放松，带动了需求回暖，支撑原油价格，也带动了原油ETF基金价格上涨。截至5月27日，WTI原油期货主力合约收于31.69美元/桶，较年初63.04美元/桶下跌31.35美元，跌幅达49.73%，持做多策略的基金也随油价相应下跌。其中，排名第3的UCO基金其策略为两倍做多，在油价下跌近50%的情况下，产品跌幅达到95.37%；排名第11的SCO基金，其策略为2倍做空原油期货，上涨103.54%。
USO基金
USO是全球最大的ETF基金，其发行公司为USCF（United States Commodity Funds，美国商品基金），该基金于2006年在纽约证券交易所（NYSE）上市交易。纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)是该基金的托管银行。RBC Capital Markets（Royal Bank of Canada，RBC）是加拿大银行集团旗下的投资银行，其是USO早前唯一的经纪商（FCM），自2013年起，为USO提供买卖原油期货合约及其他石油相关投资的服务，但由于该公司目前暂停为USO进行新开仓服务，USO于5月28日与MarexSpectron集团旗下的美国期货经纪商RosenthalCollins公司（RCG）签订服务协议，该公司总部位于芝加哥。截至6月初，USO总管理资产约为47亿美元。
产品投资标的方面，USO投资范围可以是纽约商业交易所（NYMEX）、洲际交易所（ICE）或全球其他交易所上市的原油、成品油或其他石油相关期货、期权、掉期等场内外衍生品。USO的建仓保证金主要包括现金、现金等价物和2年以内的美国政府债券。其跟踪基准为NYMEX的WTI近月合约价格，并于WTI近月合约即将到期的前2周，转移基准至下月合约。
C 油价大幅波动期间ETF基金及监管机构动向
USO等原油ETF基金采取的措施
表为USO 2020年计划移仓时间
展期方面。USO通常在近月合约即将到期的前两周开始移仓。今年1至4月，USO的移仓周期为4天左右。自5月起，为应对市场变化，降低移仓风险，延长了移仓周期至10天。
持仓方面。截至6月初，USO基金的主要持仓在WTI2012合约，占总持仓比例的25%。在2007至2010合约上持仓比例均为15%。此前，USO一般在近月合约上持仓比例最大。
表为USO当前持仓比例
此外，其他原油ETF基金的8K（公司情况更变报告）文档显示，由于原油市场波动剧烈，各基金公司对其追踪策略进行了相应调整，不同月份的合约手数重新分配。例如，SCO把原先投资的合约仓位向后几个月转移，将之前持仓最多的7月逐渐移至9月合约。
原油ETF基金受到的限仓措施
一是在4月20日负油价发生后，CME对USO和SCO的部分WTI原油期货持仓采取了限制措施。根据最新8K监管报告显示，CME在4月23日要求USO在各合约上的多头头寸不能超过如下限仓标准：2006合约1.5万手；2007合约7.8万手；2008合约5万手；2009合约3.5万手。作为应对，USO当时在4月27日至29日的三天内调整了仓位。此外，在5月1日，CME对SCO基金的9月WTI合约进行了限仓措施。但在收到限仓通知后，SCO基金的总份额反而不断增加，说明即使受到了场内限仓控制，也可以通过场外等方式来确保规模。
二是CFTC拟放宽对于原油相关基金以及投机仓的限制。根据CFTC最新上报的新规建议，提议对于原油、天然气、黄金、玉米、大豆等期货持仓限制放宽一倍，并建议仅对能源和金属合约的最后交易日前3天进行限仓要求，CME对该提议表示支持。
三是USO开仓受其经纪商内部风控原因限制。近日，据英国金融时报等媒体报道，原油ETF基金USO的经纪商RBC表示，因美国、英国、加拿大监管机构的介入，出于其内部合规的要求，将暂时停止为USO提供原油期货市场开新仓的服务。为此，USO聘请了RCG成为其经纪商。
本系列完
本系列回顾
01 境内外主流原油期货市场基础知识介绍
上海原油期货套期保值流程详解
02 境内外主流原油期货市场基础知识介绍
原油期货价格限制机制对比
03 境内外主流原油期货市场基础知识介绍
ICE Brent 原油期货交割结算价计算方式
04 境内外主流原油期货市场基础知识介绍
NYMEX WTI 原油期货交割机制研究
05 境内外主流原油期货市场基础知识介绍
盘前议价期与盘前集合竞价时段对比
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