我国燃油期货与国际原油期货的价格关系研究内容提要：本文首先从理论上分析了我国燃油期货价格与国际原油价格间的传导机制的相关关系，然后对两者间关系进行实证分析，结果显示：国际原油市场对我国的燃油市场有着深远的影响，国内外石油市场存在长期均衡关系，这意味着通过期货市场的改革可以进一步提高我国在国际石油市场定价中的地位。最后根据分析结果提出相关对策建议，以期为我国的石油定价及其相关企业的风险管理提供理论依据。关键词：燃油期货价格关系脉冲响应协整检验近年来，国际原油与油品市场瞬息万变,国际原油价格由2002年1月30日的18．7l美元／桶，飙升到2008年7月11日的143．68美元／桶，又到2011年5月2日的126．64美元／桶的高价，再到2013年4月17日低至96.80美元/桶。原油价格的汹涌皮动逐步导致了各国原油期货市场上巨额的投机交易、严峻的国际能源环境、潜在通胀压力的加剧，这些无不证明了价格的巨幅震荡在为各国带来巨额收益创造机遇的同时也带来挑战。随着我国加入WTO，我国的成品油市场进一步对外开放，定价机制在参照一揽子原油价格的基础上允许企业在一定程度上对价格进行自由浮动。定价机制的变动同性。
图1期货价格走势图意味着国际原油价格的变动将会直接或间接的影响我国的石油工业与经济发展，这就在客观上要求我国利用国际石油市场来进行石油的风险管理。为此，我们通过建立各种模型来研究国内燃油期货与国际原油期货价格的内在关系及其特征，以此来为国内石油政策的制定与石油分险的规避提供理论依据。一、我国燃油期货与国际原油期货价格（一）相关性分析本文以纽约商业交易所的原油期货和上海期货交易所的燃料油期货为例，分析国内外能源期货价格的关系。图1是2005-2013年纽约商业交易所原油期货和上海期货交易所燃料油期货价格对数化的波动趋势图，从中可以看到2008-2009年原油和燃油价格出现了剧烈的波动，这与当时的金融危机及由此造成的全球经济危机有很大的关系；在2009年以后，二者价格呈现出稳步上涨的趋势，同时二者之间表现出较强的趋注：X为国内燃油期货价格，Y为国外原油期货价格这是由于，首先，从合约标的物角度而言，不论是原油还是燃料油，都属于能源类商品，两种商品在经济中发挥着重要的作用；其次，从价格影响因素角度来看，虽然原油和燃料油所处的地域、市场不同，但二者在市场经济中受到相同的经济影响因素，如其价格都会受到全球资源供求情况、经济周期、自然因素、科学技术等影响，因此二者在价格上会表现出很强的趋同性；最后，伴随经济全球化的发展趋势，能源商品作为重要的自然资源，其价格是政府和企业、投资者重点关注的对象，一国的能源价格出现波动必然会引起其他国家相关商品价格的波动。
（二）理论分析从价格传导机制来看，国际石油贸易主要以美元标价，因此油价的变动直接与美元对他国的汇率变化挂钩。当单位油价上涨、美元贬值时，本国货币的升值将使得进口成本降低，这必然促进原油的进口，从而对国际本栏目由中石化森美（福建）石油有限公司支持。1032014年第1期·总第355期原油价格构成明显的支撑，并且进一步抬高国际原油价格。而原油价格的强势也必然会在很大程度上支撑燃料油价格。从风险传递机制上来看，对石油净进口国来说，原油进口依存度越高，国际原油价格的持续上涨所导致的国内货币需求量的不断增加也就越发显著，其所带来的货币供给量的相对减少也就越发显得严峻。此时，作为货币的发行者，政府若从长期稳定失业率、避免名义工资下降的角度考虑而拒绝实行紧缩性货币政策，那么在短期内通货膨胀所带来的货币贬值、燃油价格上涨也就成为必然。从二者的价格波动溢出效应来看，由于期货市场低成本、高流动、高杠杆的特性，新信息必然首先在期货市场上得以体现，而在各国的期货市场越来越趋近于国际化的大趋势下，国际原油期货价格的上涨必然会以一种奇异的方式迅速传导至国内原油期货市场，与此而来的便是现货原油的变化。而作为产业链下游产品之一的燃油，其价格的攀升与波动并有效地反映在燃油期货市场上也成为一种必然。
因此，不论从价格走势图、相关性分析还是理论分析角度，原油期货与燃油期货价格都具有很强的相关性，但这种相关性是国内对国际的影响还是国际对国内的影响，二者之间的长期均衡关系如何，究竟是谁处于主导地位，需要我们进一步的分析。二、实证分析（一）数据说明在国际原油期货贸易中，纽约商业交易所（NYMEX）是世界上最具有影响力的期货市场之一，其原油期货交易价格具有很强代表性，本文选取了纽约商品交易所自2005年1月7日至2013年9月27日的共456个原油期货交易周结算价作为国际原油期货交割的代表数据。由于每个期货合约均具有一定的有效期，因此为获得最大可能的连续价格时间序列，我们以上海期货交易所的燃油连续合约的周结算价作为国内燃油期货价格代表，以此获得相同时间区间的354个有效数据，缺失数据在Eviews6.0中相应的时间段上以空白表示（即不为0）。以上数据均来源于瑞达期货公司期货价格数据库。（二）ADF平稳性检测我们采用增强的Dickey-Fuller检验（ADF检验）对变量进行分析。由检验结果可知，国内燃油期货价格X、国际原油期货价格Y均为非平稳变量，而其一阶方差的ADF检测值·财经市场·均大于5%显著性水平下的临界值，因此拒绝原假设即不存在单位根，因而一阶差分序列平稳，所以原序列是一阶单整的，即是I(1)。
(三）协整检验由前面的ADF检验可知国内燃油期货价格X、国际原油期货价格Y的一阶差分都是平稳的，我们对X、Y用Eviews6.0进行Johnsen协整检验。由检验结果可知，在5%的显著性水平下，国内燃油期货价格X与国际原油期货价格Y间存在标准的协整关系：X=1.140047+1.212748Y协整方程表明：国际原油期货每增加一个单位的价 格，国内燃油期货上涨 1.212748 单位的价格，由此可以 看出国际的油价波动对国内的影响是相当剧烈的，这也 从另一个角度显现了国内油价以一揽子国际油价为定 价标准的弊端性。 (四）VAR 模型分析 根据 AIC 最小原则选择滞后期为 2，通过 Eviews6.0 软件所得到的 VAR 模型的计算结果如下①(X 代表国内燃 油期货价格、Y 代表国际原油期货价格)：由第一个方程可知：前一、二期的国内燃油期货价 格（t=13.8887，t=1.24781）与前一、二期的国际原油期货 价格（t=3.64866，t=-3.41573）对当期国内燃油期货有着 显著影响。 由第二个方程可知：前一期的国际原油期货价格 （t=13.0205）对当期国际原油期货有着显著影响，而前 一、二期的国内燃油期货价格（t=0.72626，t=-0.07491） 与前二期的国际原油期货价格（t=0.87723）对其影响则 微乎其微，这也进一步体现了国际石油市场价格瞬息万 变的特点。
由 t 值的水平比较可知国内前一、二期的价格对本 国当期燃油期货价格的影响大于国际原油前期对其自 身的影响。同时，国内外前一期对其自身影响远大于前 两期的影响。 （五）granger 因果关系检验 本文对国际原油价格与国内燃油期货价格进行格 兰杰因果关系检验。结果表明，国际原油期货价格变化 是国内燃油期货价格变化的 Granger 原因，即国内燃油 期货与国际原油期货有着单向 Granger 因果关系。国际 原油价格变化可以迅速地传导至国内，而国内燃油价格 变化对国际原油的影响微乎其微。104 ①方程下面第一行为标准差，第二行为 t 值财经篇（六）误差修正模型 引入误差修正模型，其计算结果如下： D(X)=-0.0019*(X(-1)-1.1400*Y(-1)-1.212)-0.0962 *D(X(-1))+0.1954*D(Y(-1)) D(Y)=0.065*(X(-1)-1.1400*Y(-1)-1.2127 )-0.0017 *D(X(-1))- 0.0568*D(Y(-1) （注：μt 在这里计算出为 1.212） 由上述恒等式可知：当 μt< 0 时，即当前一期国内燃 油期货价格水平低于均衡价格水平时，在负系数 -0.0019 的作用下，会产生一个正的效应，即扩大当期国内燃油 价 格 上 升 水 平 ；而 在 正 的 系 数 0.065 的 作 用 下 ，又 会 产 生 一 个 负 的 效 应 ，即 缩 小 当 期 国 际价格水平。
并且 由 D(X(-1))与 D(Y(-1))的系数可以看出前一期的国际 油价波动对国内外的油价波动的影响远大于国内油价 波动对其影响。 （七）脉冲响应函数分析 脉冲响应函数刻画了当时间序列受到外来因素的 一个标准差的冲击时所引起的内生变量的变化。本文通 过建立国内外价格的脉冲响应函数来分析二者之间的 相互影响机制。其关系图如图 2 所示： 图 2 国内燃油（X）与国外原油（Y）的脉冲响应函数如图 2 所示：总体来看，无论是国内还是国际，对其 自身的冲击影响都是相当敏感的，这从国内外在第一 周内价格分别提升约 4.0%与 4.5%可以看出。此后，随 着时间的推移，X、Y 对这 种 冲 击 的 反 映 逐 渐 平 稳 降 低 且 10 周后的残值均为 3.0%。国内燃油期货价格对国 际 原 油 期 货 价 格 的 一 个 标 准 差 冲 击 在 第 一 周 没 有 明 显 反 映 ，此 后 虽 然 引 起 价 格 的 上 涨 ，但 提 升 速 度 相 当 平稳且缓慢，10 周后也仅接近于 0.5%。因此，国内对 国际的影响可以说是微乎其微的。而国际价格对国内 价格的一个标准差冲击会有一个立即反映，表现为在 第一周价格会上涨 1.5%，此后价格会平稳提升且 10 周 后的残值为 2%。
三、结论与对策建议 （一）结论 对我国燃油期货价格与国际原油期货价格进行实 证相关分析后，我们可得出如下结论： 1.由相关性分析及协整检验可知：我国燃油期货价 格与国际原油期货价格高度正相关，且二者间的价格变 动是正向的。因此，二者短期内的价格背离在长期发展 中可以通过相互作用机制取得一致性。 2.由 VAR 模型、脉冲响应函数和在 5%的显著性水平 下得到的 Granger 检验可知: （1）国际原油期货在一定 程度上引导国内燃油期货的发展并对其具有即时 、滞 后、长期的因果关系，但国内对国际的影响微乎其微； （2）二者对自身后期的价格变动具有显著影响。 （二）建议 1.作为重要的石油进口国家，我国应坚持国际战略 储备与商业库存双重并举。以国际战略储备应对石油危 机，确保我国的能源安全，同时为当国际油价巨幅波动 时以增大国内比重来进行原油定价作准备；以商业库存 应付油价的大幅度波动，确保我国油价的稳定。 2.我国应加紧建立原油期货市场，以期货价格稳定 现货价格。用国内市场影响国际市场进而积极参与国际 原油定价，把更多的“中国因素”带入国际市场，创造有 利于我国经济发展的国际能源环境。 3.加快原油市场的自主化步伐，通过引进竞争机制 以充分反映其供需状况。通过市场的杠杆作用有效地开 发、利用和保护石油资源，并进一步规范期货市场的投 机行为，形成自主、自觉、合理、有效的市场行为准则。
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