21世纪经济报道 叶麦穗 李玉敏 董鹏 广州、北京报道
一波未平一波又起。由于爆仓导致倒贴，中行原油宝事件今日引起轩然大波。
据记者了解，今天上午，中行长三角地区某市分行，陆续有当地客户看到媒体报道，并与该分行联络协商，没有得到明确答复。
下午，又有客户去到当地银保监局投诉，希望得到说法。随后，监管要求中行该市分行领导当面汇报，要求做好客户安抚，根据总行方案与客户协商。
今日晚间，中行发布关于原油宝业务情况的说明称，原油宝产品挂钩境外原油期货，类似期货交易的操作，按照协议约定，合约到期时会在合约到期处理日，依照客户事先指定的方式，进行移仓或到期轧差处理。对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。
中国国际期货原油研究员和交易经理张庆接受21世纪经济报道记者采访时表示：这次WTI价格的极端崩跌凸显出北美原油市场严重的供过于求。IEA估计今年的原油需求将减少930万桶/日，相当于过去10年的原油需求增长被疫情抹去了。市场上供过于求的现象日益严重，大量的石油在市场上四处游荡，美国的石油公司几乎已经没有空间储存这些原油。当下防疫措施导致的成品油需求匮乏正在倒逼炼油厂减产，美国炼油厂的开工率已经降至69%以下。
WTI6月份期货合约是下一份结算的原油期货合约，当前报价为11美元/桶左右，或为新冠病毒疫情的下一个受害者，甚至可能再次出现跌至负值的现象。原油有风险，抄底需谨慎。
由于原油波动幅度较大，风险不断累积，今日下午，建行已经叫停新开仓业务。建行表示，鉴于当前的价格风险和流动性风险等因素，自公告之时起，暂停账户原油Brent与账户原油WTI品种月度合约的开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响。
律师：投资者可索赔
投资者购买中行“原油宝”产品，不仅巨亏还倒欠银行的消息引爆了舆论。
4月22日晚间，中国银行官方发布了《关于原油宝业务情况的说明》，称中行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务，客户自主进行交易决策。
关于WTI原油期货5月合约处理情况，中行称：“目前，主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算。我们已依据事先约定完成5月合约的到期处理。”
此前有投资者表示，接到中行客服通知，要求按照WTI原油期货5月合约CME（芝加哥商品交易所）官方结算价-37.63美元/桶的价格进行结算，要求倒补银行钱。
根据《产品协议》，银行可以根据实际的市场情况，确定强制平仓最低保证金比例要求，并至少提前5个工作日公告告知，目前强制平仓保证金最低比例要求为20%。投资人质疑，为何出现极端交易的情况，银行没有按照《协议》内容给投资者进行强制平仓？
对此，中行解释称，“对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平”。
中行的回应似乎是“甩锅”的架势，投资者自主进行交易决策，亏损应有自己承担。
而有律师则认为，中行并未履行应尽义务，其风控存在严重不合规问题，其对金融判断的能力及系统也无法达到应有标准，投资者可起诉要求中行承担移仓时间节点后所遭受的全部账面损失。
针对目前市场各方争议的焦点问题，21世纪经济报道记者采访了期货行业、银行业专家、律师等。
1、投资者巨亏并倒贴，是市场波动还是中行原油宝产品设计存在缺陷？
国内某期货公司董事长：价格的暴跌，巴菲特也没想到，完全颠覆世界观。但是给期货投资者上了生动的一课，长期以来支撑人们投资的商品有铁底，没有铁顶的观念，被实践证明也是错误的。
某机构大宗商品资深分析师：核心点不是价格波动，原本全额交易的“原油宝”因为油价变负才会出现本金亏光还要倒贴的情形，核心应该是银行有没有做相应的风控措施。但在做市商模式下的原油投资品种，原油宝设计本身没问题。关键是风控做了没？为什么没做成？这个需要解释清楚。
上海某律师：在2020年3月以来，国际原油市场价格波动明显，中国银行在“原油宝”产品设计之初以及后续“原油宝”交易过程中，都应提前考虑各种可能存在的市场风险，并进行防范和控制，然而，中国银行却在“原油宝”产品交易规则中规定了不合适的移仓换月日（交易日倒数第二天），导致中国银行在“原油宝”产品进行平仓时，遭遇重大的流动性问题，产生巨亏。
2、为何别的银行早就进行了移仓，而中行坚持到最后，价格暴跌后市场找不到交易对手，是否应该承担责任？
上海某律师：同比市场其他金融机构（工商银行、建设银行）于本月14-15日就基本完成其持有的WTI原油5月期货相应移仓换月工作（平仓价格基本也在20-21美元之间），中国银行明显未尽到审慎经营及勤勉尽责之义务，造成投资者损失的，应当依法向投资者承担赔偿责任。
3、协议中有保证金低于20%就要强行平仓的要求，为何中行没有强平？
中行《关于原油宝业务情况的说明》：对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。
北京某律师：中行表示设置了20%的强制平仓线，但是实际操作时并未严格执行，即价格跌破20%保证金未平仓。按照合同约定，中行违约，应承担相应的损失。
4、4月21日，因为价格暴跌，中行宣布原油宝产品“美油/美元”、“美油/人民币”两张美国原油合约4月21日暂停交易一天，是否封死了投资者的逃生之路导致亏损进一步扩大？
中行《关于原油宝业务情况的说明》：根据协议约定并提前公告，4月20日为原油宝美国原油５月合约当月的最后交易日，交易截止时间为北京时间22点。北京时间4月21日凌晨WTI原油期货5月合约价格急剧下挫，下跌至史无前例的最低-40美元附近。当日公布的结算价为-37.63美元，出现了芝加哥商品交易所集团WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。为排除当日结算价为负值是由于交易所系统故障等非正常原因造成错价的情况，中行积极与芝加哥商品交易所及市场参与者联系求证，因此暂停挂钩美油合约的原油宝产品交易一天，未影响客户权益。
上海某律师：中行一方面承诺移仓不会遭受损失且保证金低于20%将进行平仓，另一方面又在冻结客户交易权限的情形下主动交易，以市场最低价成交，并由此要求客户承担其交易带来的损失，客户无法对自身遭受损失进行补救，中行放任该损失的无限扩大。
5、目前巨亏的投资者该怎么办？投资者该按照-37.63美元/桶的价格进行结算，还是可向中行索赔？
中行《关于原油宝业务情况的明》：“移仓和轧差”操作时，合约结算价由中行公布，参考期货交易所公布的相应期货合约当日结算价。期货交易所按照北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价。
4月22日，中行公告称：“经我行审慎确认，美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格。根据客户与我行签署的《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》，我行原油宝产品的美国原油合约将参考CME官方结算价进行结算或移仓”。
上海某律师：基于中行未尽到审慎经营及勤勉尽责之义务以及存在相应不合规行为（移仓中投资人的无法作为及移仓过程中中国银行的不作为及放任损失无限扩大），要求中国银行赔偿投资人损失。
某银行业专家：中行的公告中暗含一个信息，就是可能会承担移仓不当的部分损失。因为在新的情况说明中，中行未再强调每桶-37.63美元的结算价格，不排除中行作出让步，按照4月20日暂停交易前的价格进行结算。
负合约确认有效
大幅波动的油价，不但让投资者无所适从，银行也被玩坏了。继昨日中行、工行发布暂停交易和风险提示的公告后，4月22日，中国银行发布公告，自4月22日起暂停客户原油宝（包括美油、英油）新开仓交易。公告称，经我行审慎确认，美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格。根据客户与我行签署的《中国银行股份有限公司金融市场个人产品协议》，我行原油宝产品的美国原油合约将参考CME官方结算价进行结算或移仓。公告称，鉴于当前的市场风险和交割风险，我行自4月22日起暂停客户原油宝（包括美油、英油）新开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响。
其中，美国原油2005合约-37.63元/桶的结算价格被确认有效。消息一出，参与其中的投资者哗然。
据了解，中国银行的原油宝产品，产品设计挂钩美国WTI原油期货，但是不合适地选择了在最后交易日倒数第二天美市盘中进行移仓换月，遇到了重大的流动性问题，导致投资者出现巨亏。
今年原油价格节节败退，进仓抄底的投资者越来越多，据业内人士表示，近期中国银行的原油宝产品规模快速扩大，但是风控措施明显没有跟上。
“一般的投资，顶多是亏得不剩底裤，原油宝的投资则是不但亏得全裸，还要倒欠中行无数条底裤。”有投资人调侃表示。
有分析认为，中行之所以出现这种局面是因为此前未曾预测到油价会跌到负值，系统设计有缺陷，导致出现目前局面。
而其实早在本月初芝商所已经修改了规则，允许负油价的出现。3月19日，芝商所把熔断机制的价格阈值从7%提高到15%。4月3日，芝商所通知，修改了IT系统的代码，允许“负油价”申报和成交，从4月5日开始生效。4月8日，芝商所跟清算公司、客户进一步沟通，表达了出现负油价的可能性。4月15日，芝商所跟会员单位进行了测试。4月20日，负油价首次出现，芝商所发表意见，认为原油期货在第一次进入负价格区间之后，运行是正常的。
对于后续应该如何处理，中行的有关负责人表示，暂时还没有进一步消息，若有下一步安排会进行公告。
不过有业内人士表示，此次亏损的金额较大，中行是否会予以补偿或者即使补偿，补偿比例是多少，才是后续的关键。“整体亏损较大，单方面承担压力山大，不好说不敢说。”
争议主要在两方面
目前对于原油宝的争议主要存在几方面。
一是移仓时点。末日轮行情向来疯狂，为了防范期货合约最后一个交易日发生的非理性波动风险，最后交易日期一般都设置在国际期货合约到期前7到10天左右，此次合约，其他银行多是4月14日至17日进行了移仓， 只有中行拖到最后，造成巨额亏损，因此被投资者广为诟病。
二是未按规定在保证金低于20%时强制平仓。中国银行大宗商品原油宝交易界面明确写明，“保证金充足率低于20%时，系统将按照单笔亏损比率从大到小顺序的原则对未平仓合约产品进行逐笔强制平仓”。针对此问题，新京报报的报道称，中行客服回应称，中行原油宝若为合约最后交易日，则交易时间为8：00-22：00，超过22：00银行则不会进行强平操作，而保证金是在当日晚十点后跌至20%以下的。
21世纪经济报道致电中行的热线时，客服表示，现在有关原油宝的问题，都是通过热线登记，然后相关理财经理进行解答，热线不能回答任何问题。
中行在这次原油灾难中到底亏了多少钱，根据CME数据，最后高达77076手合约是按照的TAS（Trade at Settlement，以下简称TAS）原油期货结算价交易指令执行。该指令允许交易者在规定交易时段内按照期货合约当日结算价或当日结算价增减若干个最小变动价位申报买卖期货合约。根据每一手合约1000桶计算，此次总计高达7707.6万桶原油在结算价附近成交。假如开仓均价20美元/桶，则结算总损失将高达44.66亿美元，约合315亿人民币。那么，315亿的亏损中行占了多少？恐怕需要由中行自己公告才能确认。
中行的这波操作，已经将“中国银行暂停客户原油宝新开仓交易”送上热搜。根据新浪设计问卷，谁该为中行原油宝穿仓买单，有1.9万的网友认为是中行，认为是投资者自己是5646人，说不清是3888人，认为中行应该负责的网友达到65%。
“此前也想抄底，但是工行当时说额度已经用完，现在应该感谢没有额度，否则肯定要被埋。不过现在有关让银行赔偿损失的也有失公允，主要是看交易时间是否可以正常交易，持有空单的人这次则是大赚特赚。”资深投资人林荣表示。
“类期货”产品再惹祸
“E融汇恭祝您2018年在原油市场大展宏图”,这是中行原油宝上市时的宣传语。
而在2018年，参与原油宝的投资者确实是可以赚到钱的，当年10月美原油期货曾一度涨至75美元/桶。
不过，75美元的价格是近6年的以来的绝对高点，此后再未出现。好在，原油宝的交易机制中存在做空交易，投资者仍然可以通过持有原油空单获得盈利。
而从中行官网公布的原油宝(个人账户原油业务)来看，该产品除了不具备杠杆效应外，其他交易机制与原油期货，以及此前风行全国的原油现货投资，大同小异。
先看官方给出的几项交易特点。
首先，原油宝是账户交易类产品，账户中的原油份额不能提取实物。这意味着投资者是不能进入交割环节的，合约到期只能以现金交割，这与股指期货的交易规则一样，其投资属性更强。
其次，原油宝为双向交易，多空均可，同时兼具T+0的交易特点，与期货一般无二。
不同的是，原油宝不提供杠杆，只能以本金1:1的份额来参与原油交易。同时，其交易门槛很低，起点交易数量为1桶，反而国内INE原油期货最小开仓数量则为1手，每手1000桶。
若按照4月21日的INE原油的结算价计算，每手保证金为4.45万元，若分拆成1手，则仅需要44.5元。老少咸宜，几乎无门槛可言……
对比期货的T+0、双向交易和保证金交易三大交易特点来看，中行原油宝同样具备，最大的不同是只是其保证金比例为100%，期货的保证金是10到20%之间，杠杆率更高。
所以，中行原油宝，本质上是一款具有类似期货交易机制的理财产品。
2018年初，其推出的节点也十分巧妙，彼时正处于国家清理整顿各类交易场所获得阶段性成效的阶段，大批进行原油现货交易的地方交易所被清理……
说好了斩仓的……
理论上，中行原油宝由于不带杠杆，其自身亏损幅度是相对可控的，至多不过亏掉全部本金。
只是，今年是非常时期，负油价的出现都让行业分析师“活见鬼”，分析师凌晨四五点都在赶报告，写完撕了，重写……
尤其此前CME（芝商所）进行负价测试后，4月21日夜盘美油05合约直接跌成负值，这让期货从业者短时间都无法拎清该如何计算盈亏……
中行，也是懵的。21日发布消息，原油宝暂停交易一提，需要“积极联络CME，确认结算价格的有效性和相关结算安排。”
4月22日，结算价确定了，投资者又懵了。
原油宝的给出结算价是-37.63美元/桶，这笔账又该怎么算？投资者的短信给出了答案，“请多头持仓客户根据平仓损益及时补足交割款。”
实际上，这还不应该叫交割款，而应叫“追加保证金”。即投资者账户内保证金，物不足以支撑其持仓规模。
带来的直接影响是，投资者账户资金全部亏完，还需要向中行追加资金来填上油价跌成负数的亏损。
缺乏投资经验的投资者，不干了，因为亏损额着实有些惊人。
22日网上流出的一份截图显示，有烟台投资者通过原油宝，以0.01元的价格买入1万元原油，合计100万桶原油。结果按照中行给出的-266元结算价计算，该投资者需要追加2.66亿保证金……
而按照部分投资者与中行客服的沟通结果显示，原油宝保证金低于20%时，中行会进行自动平仓处理。
换言之，投资者的多头持仓亏损80%时，中行会为其强平止损，这也是目前投资者关注的焦点所在。
如果止损及时，至少本金还有剩，也不至于出现追加保证金的问题。
对此亦有网友提出一种假设，“这个纸原油不会很多都要靠交易员手动换算操作吧？设计这个产品的时候，没想到这个波动这么快速、波幅这么大，移仓过程中可能涉及到换算新合约的交易仓位问题，所以移仓过程比较长，然后失败，然后出问题了？”
中行反应慢半拍？
实际上，在4月21日，美原油05合约跌成负值时，美原油06合约仍然在20美元/桶附近。
若中行原油宝能够及时调仓，也不会出现投资者追加保证金的一幕了。
另据新浪财经报道，在国内除了中国银行之外，其他开设有纸原油业务的投资机构，都成功跑路逃出生天。国内的工行银行、建设银行的纸原油业务，早在4月14日至15日就已经基本完成了（主力合约）换月工作，当时他们的平仓价格基本在21-20美元/桶之间。
同样，全球最大的原油ETF基金USO也基本是在这个区间换月，随着产业客户、大机构纷纷离场，美油05合约的流通性锐减。
4月21日夜盘，美油05合约自由落体，“连盆都没有”的多头资金无法进入交割环节，只能平仓离场。
空头，借机痛打落水狗，油价一降再降，直至为负……
新浪财经称，从CME查询到，最后按照结算价成交的合约高达77076手合约是按照的TAS指令执行的，即原油期货结算价交易指令。
当天，美油05合约最低价是-40.3美元/桶，结算价没高出去多少，-37.63美元/桶。
而中国银行原油宝的持仓，很可能就是按照-37.63美元/桶的结算价计算，4月22日该行公布的原油宝结算价亦是如此。
而就其持仓规模来看，目前尚无从查起。
但是，有一点相对确定，即有投资者反应，早在4月初，类似产品工行的原油宝已经不能做多，因此不少投资者涌入中行原油。
一度，还曾经促使中行原油APP交易陷入瘫痪，令不少投资者未能及时平仓。
还有期金宝等“各种宝”
此前，最受国内现货投资者欢迎的就是原油、贵金属两大类产品，前几年几乎是每个现货交易所必配的品种。
中行也不例外，除了原油宝以外，该行业推出了一大批的“各种宝”。
仅以贵金属为例，便包括了账户贵金属买卖（金、银、铂、钯）、积利金、贵金属代理交易、期金宝、两金宝等一大批产品。
此外，还有涉及外汇方面的牛熊证、汇聚宝等。
以期金宝为例，是指客户根据自己判断，向银行支付一定金额的期权费后买入相应面值、期限和协定黄金价格的期权，在期权到期日如果汇率变动对客户有利，则客户通过执行期权可获得较高收益，如果汇率变动对客户不利，则客户可选择不执行期权。
其产品优势为“可以做空黄金，起点金额低；各期限结构丰富；三档执行价可选；支持委托挂单及提前平盘”，适用对象为“凡持有有效身份证件，拥有完全民事行为能力的境内、外个人，均可进行实盘黄金交易。”
反观上期所的黄金期权，个人投资者开立账户需要连续5个交易日账户可用资金10万元，同时需要通过期货公司组织的知识测试，以及完成不少于10个交易日且20笔的期权仿真交易等多项条件。
投资门槛上的差异，已无需多言。包括原油宝、期金宝在内的理财产品，无非是将门槛更高的投资产品“平民化”。
实际上，在此次原油宝风波发生前，已有多位投资者通过网络对原油宝进行了“人肉评测”，问题着手不少……
最基本的价格标准方面，原油宝条款规定“中国银行在综合考虑全球相关原油市场价格走势、国内人民币汇率走势、市场流动性等因素的基础上向客户提供交易报价，并可根据市场情况对交易报价进行调整。”
这赋予了中国银行很灵活的价格调整权。在投资者实际交易过程中，会发现其原油宝买入、卖出的价格与美原油期货的实时价格存在出入。
对此便有投资反应称，“和国际原油价不同步。买的05美国原油合约，我入手的时候wti国际油价在19.5-20.2 区间，今天26.5美刀左右，中银原油宝反而跌了-2%？”
21世纪经济报道·21资管+
本期编辑 辛继召
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