1.前言：投资机会摆在眼前，选择工具却成麻烦
原油期货大跌以后，很多投资者朋友觉得迎来了历史性的投资机会，但对于普通期货投资者而言，却不得不面对诸多问题，如：
1.不便直接参与外盘原油期货交易；
2.上海原油期货价格相对外盘价格高了不少，并且原油期货交易对资金有较高要求，1手原油保证金大约5万元，资金量偏小客户的资金管理面临极大挑战。
3.通过银行的纸原油或者相关基金参与，但目前多数银行纸原油已经被限制买入，基金溢价又太高，还有这些工具难以使用杠杆。
能不能通过交易其它化工品，间接参与原油期货交易，很多人有这样的想法，但是选择哪个化工品？是一个不能回避的问题，本文便从多个维度对这些问题进行深入分析，希望为投资者提供帮助。
2.原油和化工品期货的历史相关性分析
我们使用原油和其它化工品期货的历史现货价格进行相关性分析，分为3个时间段：
第1个时间维度是2008年5月至今，原油与PTA、PP相关性最强，超过80%；相关性较差的是PVC和甲醇。
其它两个维度则是根据之前两次原油大跌以后，从底部反弹的过程中，原油和其它化工品期货的相关性情况。
在2009年3月至2011年4月，PTA、PP和乙二醇和原油的相关性最强，甲醇和PE的相关性较差。
在2016年初至2007年底，PTA、PP和甲醇与原油相关性最强，PVC和PE的相关性较差。
综合来看，PTA和PP的走势相关性与原油最强。
这背后的原因，我们可以产业链的生产工艺关系中探寻。
3.原油和化工品期货的产业链关系
从生产原料上和可以把整个化工板块分为以下几类：
1.能源类：原油、燃料油、沥青，燃料油和沥青是原油的直接相关生产产品，因此在它们走势上和原油相关性极强。
2.化工品：除了原油、燃料油和沥青外，其它的苯乙烯、PTA、乙二醇、PVC、PP、PE、甲醇和尿素称为化工品，其中根据生产原料又可以细分为：油制化工品（原油为生产原料），煤制化工品（煤炭为生产原料）、煤油双重工艺化工品（即可以使用煤炭，也能使用原油生产。）以及其他生产原料。
从生产工艺的关系来看：
1.原油、燃料油和沥青，关系最为亲密，一条绳上的蚂蚱。
2.PTA和苯乙烯是油制化工品，尤其在自身行业利润被压缩至低位的情况下，走势基本上会跟着原油。
3.PVC，和原油疏远多了，生产原料主要是煤炭。
4. PP、塑料、甲醇、乙二醇具有煤和油双重生产工艺，因此不仅受到原油价格的影响。
因此，从生产工艺的角度上，PTA和苯乙烯这个两个化工品和原油的关系较为亲密，PVC和原油的关系最为疏远，PP、塑料、甲醇和乙二醇产业关系居中。
4.对比历史最低价格，寻找做多较为安全的化工品种
2008年底和2016年原油跌至30美元/桶附近，化工品（现货价格）的前期低点也多在这两年出现，通过对比目前的价格和前两次低点的价格发现：
1.2008年有3个化工品的价格为历史最低；2016年有3个化工品价格为历史最低；目前乙二醇3个化工品价格以及原油创下新低。
2.目前PTA、PE和乙二醇的价格为2008年以来最低价；
3.动力煤、PVC和PP价格比之前最低价附近要高一些。
总结，从绝对价格而言，PTA价格最低，其次是PE,在不考虑其自身供需格局的情况下，这两个品种较低的价格提供做多的安全边际。
5.从期货升水幅度，寻找做多较为安全的化工品种
原油的历史低价，很多人都有做多的想法，但是期货的升水已经将部分涨幅兑现，因此做多需要尽量避免升水幅度过大的品种，不然投资收益会大打折扣。
目前外盘原油、燃料油和上海原油升水幅度较大，尤其是外盘原油升水幅度最大，假如预计油价会从30美元/桶涨到60美元/桶，名义上收益率100%的翻倍行情，其实收益率可能只有60-70%，剩余的30%-40%均在移仓换月中损失了，可以参考去年PP的做空情况。
在化工品中，煤化工产品普遍升水幅度较小，如动力煤、PP、PE、PVC，可能与目前较小的跌幅有关，油化工PTA、乙二醇、苯乙烯升水幅度居中。
因此，从期货升水幅度的角度上考虑，做多的优先选择煤化工，其次是油化工，最后是能源类品种。
6.综合分析：谁是做多原油最佳备胎
如果看好未来原油的投资机会，想通过化工品间接做多原油，怎么选择最为适合的化工品种？
以下通过四个维度逐一分析：
1.从历史走势相关的角度考虑：PTA和PP较为适合，PVC和PE最不适合。
2.从原油和化工品期货的产业链关系考虑：PTA和苯乙烯最为适合，PVC最不适合；
3.对比历史最低价格，从安全边际考虑：PTA、PE和乙二醇最为适合，动力煤、PVC和PP价格最不适合。
4.对比期货升水幅度，从安全边际考虑：PP、PE、PVC最为适合，燃料油和甲醇最为不适合。
综合分析来看，PTA是替代原油的较好的选择。
7.价格测算
既然选择了PTA，有个一个非常重要的问题在于PTA绝对价格怎么测算？PTA的底在哪里?如果跟着原油上涨能涨到哪里？
我个人倾向将PTA绝对价格的研究分为三个部分：原油价格、PX-原油价差以及PTA加工费。
对于原油，多空方向已经确定，需要进一步思考是：如何量化原油涨跌对PTA价格影响？
其实也比较简单，把原油的单位“美元/桶”换算成“元/吨”，然后再根据生产物料配比、关税和增值税等换算，就可以大概测算出原油每涨跌1美元/桶对应PTA涨跌40元/吨。
PX-原油价差，反映的是PTA的生产原油PX供需情况，经过2019年国内大炼化装置的集中投产后，PX国内供应大幅增加，目前PX供需偏向宽松，因此PX-原油价差被打趴在成本线附近摩擦，未来或维持底部震荡，对PTA价格的影响不是主要矛盾，但价格的波动也会存在一定的影响。PX涨跌1美元/吨传导至PTA涨跌约5元/吨。
PTA加工费，反映的是PTA的供需情况，PTA产业过剩已经是市场的共识，以后2-3年PTA加工费长期维持在偏低水平，低到什么程度？
从上一轮PTA在2013年-2016年熊市的情况来看，PTA加工费或长期维持在370-810元/吨附近，均值为570元/吨。
最后，根据近期的情况来看，布伦特原油在30美元/桶附近，PTA价格在3350元/吨，PTA加工费约为650元/吨，PX-原油价差为290美元/吨。
如果原油下跌至20美元/桶，PTA加工费和PX-原油价差不变，则PTA价格测算为3350-10X40 = 2950元/吨。
如果原油上涨至50美元/桶，PX-原油价差不变，PTA加工费压缩至400元/吨，则PTA价格测算为3350+（50-30）X 40 + （400-650）= 3900元/吨。
可以根据原油价格、PX-原油价差以及PTA加工费这三个变量，即使对PTA期货价格做出调整。
8. 风险因素
PTA作为液体化工品，其波动性不如液体化工品原油，因此如果上涨，涨幅可能会因品种特性，涨幅不及原油。
PTA供应过剩，如果在PTA加工费较高的时候做多，在上涨的过程中，很可能PTA加工费出现持续压缩，缩减PTA上行空间。
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