股指期货基础及投资策略研发部 陈 钟15 / 12 / 2009目录第一部分 股指期货基础知识第二部分 股指期货的作用第三部分 股指期货投资策略第一部分 股指期货基础知识什么是股指期货 股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货商品（金属、工业品、农产品等）商品期货金融品（股指、利率、汇率等）金融期货股票期货 上市公司公开发行的股票 股民、基民 标的物为商品的标 准远期合约 期民 以股指为标的物的 标准远期合约 有股民经验的期民股指期货什么是股指期货代码名称占HS300比重工商银行 中国石化 中国银行 招商银行 中国平安 中信证券 浦发银行 上海汽车 贵州茅台 宝钢股份 HS300指标股构成股指期货的合约解读合约价值=沪深300指数 X 300元每波动点，代表损益60元1月份：1月、2月、3月、6月2月份：2月、3月、6月、9月以指数3000点计算，每天涨跌停为±300点，即损益为300点 X 300元=9万元以指数3000点计算，1张合约价值为3000点 X 300元=90万元，需付90万 X 10%=9万元在最后交割日，从亏损的帐户划出资金进入赢利的帐户。
融断制度熔断幅度为上一交易日结算价的±6％，每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。申报价触及熔断价格且持续5分钟，是指只有熔断价格的买入（卖出）申报、没有熔断价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开熔断价格的情形。当日9:46 - 9:51 熔断检查机制确认达到熔断标准9:51-9:56 正式启动熔断机制，并持续5分钟 一天只启动熔断机制一次,收市前半小时不启动熔断机制.股指期货的交易制度(4)诱多平多单 某大机构持有大量的股指期货多单，若以市场正常的限价交易指令发出平仓单，可能会使价格大幅回落，实际的平均平仓价可能并不理想。但若该大机构在价格接近熔断价时时突然以大单将价格封在熔断价上，则一旦熔断机制结束，立刻在期望的较高价上将原来持有的大量多单平仓挂出，那些不知虚实的看多者和持有空单的恐慌者会不顾一切在更高的价位，甚至直接在涨停价挂单，将该大机构挂在上方的大量平仓多单一扫而空。诱多建空单 或者该机构希望做空，但直接做空，在持有足够数量的空单前价格可能已经下跌到很深的位置，那么，该机构也可以采取同样的策略在熔断价上诱多，在熔断价和涨停板价之间挂大空单，利用熔断放开后的非理性上涨完成空单的建仓补充：主力利用熔断机制的操控市场手法基本思想：利用熔断对反方向持仓者产生的恐慌性心理使其平仓，完成主力的建仓或平仓动作诱空平空单 诱空建多单 质量要求有品质/保质期要求商品期货股指期货供求分析经济大势分析无定价分析商品金融工具期现/跨期/跨市/跨商品期现/跨期商品价格风险股市系统性风险实物交割现金交割仓储/运输费用标的物交割方式风险回避方式套利方式利率/股息费用基本面分析不同点相同点同为衍生产品，价格为现货+（-）未来一段时间价格的预期。
保证金交易，结算方式相同技术分析方式相同股指期货与商品期货的异同股指期货仿真合约特征之一:正向市场► 熊市时持续做空股指,可尽量选择当月或 下月合约建仓,通过不断迁仓获得额外的 展期收益.► 牛市时持续做多股指,应尽可能选择远月 合约建仓,以减少由于迁仓而可能的展期 损失.股指期货仿真合约特征之二:两个季月合约轮动活跃股指期货仿真合约特征之三:远月合约倾向于过度反应 技术分析法 基本面分析法经济周期：工厂订单，利率走向等。反映经济成长率通货膨胀指标：零售物价，公司平均收益经济活动指标：制造业产量，失业人口，国际收支余额金融指标：公共部门借款需求，货币指标，利率，汇率经济增长率：消费者支出，GDP，存货 数量分析方法 计算特定时间股指的Beta值，关注基差。股指期货分析方法补充:期货市场开平仓对持仓的影响(1)新增买入开仓新增卖出开仓+双开原有多头平仓原有空头平仓-双平新增多头开仓原有多头平仓0多换新增空头开仓原有空头平仓0空换对持仓量的影响补充:期货市场开平仓对持仓的影响(2)新增买入开仓已有多头平仓+新增空头开仓+多开对持仓量的影响多头主动平仓-多平新增卖出开仓已有空头平仓+新增多头开仓+空开空头主动平仓-空平第二部分 股指期货的作用买进股指期货合约，相当于买进该指数所代表的一组股票所需资金大幅减少手续费低廉成交迅速交易灵活，T+0，当日可交易多次与买进股票相比，股指期货没有红利，不能参加股东大会代替股票买卖提供卖空机制 股票市场，先买后卖是基本规则 期货市场可以双向操作 填补了股票市场的缺憾 股指期货的作用(1) 通过投资组合只能回避非系统性风险，无法回避系统性风险 股指期货是天然的系统性风险管理工具 尤其适合机构大户的投资风险管理风险管理工具资产配置工具 资产配置既可以在现货市场进行，也可以通过期货市场进行 期货市场资产配置效率高，成本低股指期货的作用(2) 股票指数现货和期货价格走势具有高度相关性 但作为独立的市场，两者之间经常产生一些偏差 偏差超过一定幅度，就会带来套利机会套利工具股指期货的作用(3)第三部分 股指期货投资策略对冲策略 避险 (套期保值) 套利方向性策略 投机 资产配置股指期货为投资者带来投资策略的多样化 市场收益率下降 交易成本压力 可选择策略匮乏 风险管理的重要性增强传统投资者面临的困境股指期货带来的多样化可选策略股指期货策略（之一）套期保值 风 险非系统性风险（个股风险）系统性风险（整体风险）组合投资于不同风险类别的股票 金属、农业、物流进行组合方法一：提前清仓（？如何识别虚假现象）方法二：建股指期货空单（套期保值）对策对策系统性风险对投资的影响 同涨同跌 分散化投资效果不理想 权重股对市场心理作用显著现货市场（HS300指数）怕什么，就在期货市场（股指期货）做什么。
相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。什么是套期保值 怕大盘下跌，就在股指期货做空头卖出(卖出套期保值)。HS300上涨股票赚钱股指期货亏钱股票亏钱股指期货赚钱用一个市场的收益对冲另一个市场的风险下跌 怕大盘上涨，就在股指期货做多头买入(买入套期保值)。(资金不足)股指期货策略（之一）套期保值 空头套期保值准备建仓还是已持有股票？多头套期保值买入股指期货锁定建仓成本，股票现货逐渐建仓准备建仓已持有股票担心不能以低价建仓担心大盘下跌,但又不想清仓卖出股指期货转移下跌风险要发新股担心达不到筹资目标股指期货策略（之一）套期保值标的指数产品，追踪HS300的各种基金：如：南方300、国泰300、鹏华300等套期保值适用范围（重要!）与沪深300股指期货合约相关度高的产品股指期货策略（之一）套期保值ETF（上证50ETF、上证180ETF） 其他指数产品，如追踪上证50的各种基金：如：易方达50等 标的指数成分股组合或近似组合 （Q1）所持有的股票或股票组合 (Q2) Q1 何谓标的指数成分股组合或近似组合？HS300指数成分股组合：安全按照HS300指数中的成分股按权重构建股票投资组合，与跟踪HS300的基金形式一样。
HS300指数近似组合：按资产组合理论，以有限的股票投资组合就可以规避掉绝大部分的非系统性风险，基本实现与大盘同步的走势。股指期货策略（之一）套期保值 Q2 单支股票能否用股指期货进行套期保值？大盘波动股票A波动股票B股票A股票B波动 特征：涨跌都比大盘大 风险：比大盘高 β：> 1 策略：增加套保数量 特征：涨跌都比大盘小 风险：比大盘低 β：< 1 策略：减少套保数量股指期货策略（之一）套期保值 Q3 如何计算套期保值的股指期货数量？计算股票组合总价值计算股票组合β计算股票价值与HS300比用β乘以第三步数值得出套保的股指期货数量股票组合总价值 400万元人民币股票组合β= ，风险大于大盘HS300期货报2500，每指数点值300元400万/ (2500*300) = 5 (张) 5 x = 6 (张)为保值股票组合，需6 张股指期货合约①②③④⑤股指期货策略（之一）套期保值 股指期货价格到期日期货无套利上下限月底月初套利机会发现与操作时期 期现套利原理股指现货价格卖期货买现货买期货卖现货股指期货策略（之二）套利 期现套利计算方法常见的以买入现货卖出期货的期现套利方式为主| 期货价格－现货价格 | > 资金成本 + 交易成本资金成本：将借贷成本看作资金的机会成本。
交易成本：交易手续费、冲击成本股指期货策略（之二）套利 单个ETF与沪深300指数期货 ETF组合与沪深300指数期货 活跃的沪深300成分股组合与沪深300指数期货 近似标的 期现套利适合对象股指期货策略（之二）套利 跨期套利原理时间价差缩小价差扩大起始价差价格起始价差价差收益远月合约价格近月合约价格卖远买近套利开仓买远卖近套利平仓买远卖近套利开仓卖远买近套利平仓价差收益股指期货策略（之二）套利跨期套利举例卖 远月买 近月股指期货策略（之二）套利卖 远月买 近月卖 近月买 远月正向市场的特征使得我们应尤其关注价差变弱的情况与商品的现货交割机制不同，股指采用的是现金交割机制，不涉及股票现货的流转，因此到期日的现期指数点位并不一定会收敛，这会导致套利的风险可能会无限被放大，逼仓风险必须要考虑。股指期货套利要注意的问题跨期套利最好选择两个季月之间组合，以避免合约短期内到期被迫平仓的风险。计算个股及股票组合的β值;附:研发部股指期货研究的几个方向确定股指定价模型，其中难点在于：1、交易行为对市场价格的冲击大小；2、如何突破各种假设前提，使得定价模型更贴切于实际情况；确立除ETF之外的其它HS300现货模拟组合的方法，以最多10-15支个股组合跟踪HS300走势；股指期货与ETF的套利方法、程序和操作风险；策略一：调整股票投资的风险度 (β)股指期货策略（之三）资产配置 激进型投资风格β > 1保守型投资风格β < 1牛市熊市预期收益好于大盘潜在风险小于大盘潜在风险大于大盘潜在收益小于大盘调整策略：卖出部分股指期货,以降低β减少风险调整策略：买入部分股指期货,以提高β增加收益策略二：迅速调整股票投资的数量 (1)已持有500万元的股票仓位，现希望增加到1000万元的仓位，但没有新建仓所需的500万资金假设当日HS300期货报2000点，新增500万元股票的目标只需买入8张期货合约即可(不考虑β)500万/（2000x300）= 8问题策略优点 所需资金少 (10%保证金，只需50万资金即可) 手续费少 (比买500万股股票要小得多) 成交迅速股指期货策略（之三）资产配置 策略二：迅速调整股票投资的数量 (2)假设当日HS300期货报2000点，对冲500万元股票的目标只需卖出8张期货合约即可(不考虑β)500万/（2000x300）= 8策略问题已持有1000万元的股票仓位，现希望清掉500万元的仓位，但担心股票一下子卖不出去，或者不能以合适的价位成交（冲击成本）优点 所需资金少 手续费少 成交迅速 机会成本低 （一旦需要再买进股票时，只需期货平仓即可）股指期货策略（之三）资产配置 如果预测大盘将下跌，是清仓还是清仓的同时再做空股指？股指期货策略（之四）投机 问题策略一清仓 能规避风险，但是不能获得收益。
效果策略二一边清仓，一边做空股指期货不但能规避风险，还能在股指下跌中获得收益 效果如果预计股市将大幅上涨，是直接买股票还是做多股指期货？问题策略一买股票 如果买的股票跑不赢大盘，怎么办？如果资金受限，怎么办？ 效果策略二直接做多股指期货相同的资金，做多股指可以放大10倍左右；最少能获得股票市场的平均收益。 效果股指期货策略（之四）投机 陈 钟研究发展部电 话：025-5286-5035手 机：13505194631 E-mail: chenzhong0305@
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